11月铜市跌宕起伏，但总体而言还是利好因素占据上风。从月初的交割前挤仓动力支撑铜价，到月中的疫情防控20条重磅发布，取消次密接、中风险、入境航班熔断等措施以及房地产端口扩大融资等消息持续发酵，再到月末的政策暖风频吹叠加铜库存低位，带动铜期货本月整体处于上升趋势，最终11月30日沪铜主力合约以64680元/吨的报价收官，月涨幅为3.7%。

现货方面，铜现货11月整体价格走势与期货比较相近。11月初，SMM1#电解铜价格震荡上行，并在11月11日迎来了本月的最高点68560元/吨的日均价。进入中下旬，地区疫情干扰导致铜下游消费受损，令铜价出现了下跌走低。最终11月30日，SMM1#电解铜现货日均价以65325元/吨报收，较前一交易日下跌200元/吨。

铜库存方面，11月28日，SMM电解铜境内社会铜库存总数为11.4万吨，与10月31日的9.19万吨相比，库存出现了小幅上涨。各地疫情散发冶炼厂发货效率略有降低。广东地区库存增加的原因是，国产到货略有增加且消费不佳，北方冶炼厂发货量增加，异地调货也陆续到货，另外因升水过高且临近月末，部分下游企业有停产的动作，这从近期广东日均出库量持续下降也能反映出来。总库存较去年同期的8.94万吨高2.46万吨，近期库存冲高回落关注后市会否重新累库。此外，11月30日LME铜库存减1200吨至89700吨，11月30日上期所铜仓单减少351吨至31433吨。

基本面来看，沪铜仓单库存持续下降，SMM铜社会库存也转而小幅下降，LME铜库存也连连回落跌破9万吨关口，全球显性铜库存整体处于下滑状态，给予铜价底部支撑。

从再生铜供给来看，三季度以来随着铜价反弹，再生铜持货商普遍消化在手“头寸”，近期又因疫情货源流通受阻，对精铜替代贡献度低。

消费方面，因疫情发酵方舱电缆急单增加，虽总基数不高，但仍使得部分线缆企业顶住铜价高企压力，阶段性回补库存。

铜杆：11月月末，精铜杆周开工率大幅下降4.69个百分点，录得63.29%。受疫情、季节淡季以及年终企业两项资金等因素影响，下游需求持续呈现向下趋势。

再生铜杆：自11月中旬始，随着铜价的回落，再生铜杆厂再次陷入了供需双弱的困境。随着宏观情绪的缓和，叠加逐渐进入冬季疫情愈发严重，11月中旬铜价大幅度下挫，再生铜原料供应商捂货惜售愈发加重，市场上再生铜原料供给开始呈现紧张态势。11月上旬铜价呈现一路攀升之势，再生铜原料供应商积极出货，部分原材料供应商库存出现亏空状态。疫情对于再生铜原料供给的直接影响也不容忽视，特别是11月中下旬河北，天津，广东等地疫情反复并加剧极大的影响了再生铜原料的流通与周转，即逐步影响再生铜铜杆企业开工。

电线电缆：据SMM调研，2022年11月电线电缆企业开工率为79.4%，环比下降1.10个百分点，同比下降6.15个百分点。其中大型企业开工率为83.43%，中型企业开工率为60.53%，小型企业开工率为48%。预计12月电线电缆企业开工率为76.39%。11月铜电线电缆开工率环比小幅下滑，基本符合预期。主因疫情发酵，多省市严控封锁，宁晋及广东部分地区主要线缆集中地被迫静默，企业开工率受损。其次通信线缆端口运营商投资减少，对明年经济预期并不乐观，馈线需求量大幅降低；另外国网及地产端口订单量较往年明显缩水，多数项目的核准闭环工作未达成，导致年内存量项目不够，年末同比交货量明显下滑。

漆包线：从SMM调研来看，今年漆包线行业整体表现不尽如意，全年开工率均不及往年同期。虽然漆包扁线景气度较好，但其在行业的占比不足30%，因此扁线的增量对于漆包线行业的拉动远不及圆线的拖累。全年来看，除了汽车、传统变压器等板块消费表现较好，工业电机板块相对稳定外，其它终端需求均出现不同程度的下滑，而需求端的大幅回落拖累圆线订单持续低迷，这正是漆包线旺季不旺的主要原因。

基本面方面：据SMM了解华中和华南某新扩建的冶炼厂已于近期有电解铜产出，虽然量仍不多但两家合计也能些增量，料全国12月月产量会环比增加。

需求端：虽然近期房地产暖风频吹再加上防疫政策的放松，但对铜下游加工业并未带来立竿见影的作用，反而因临近春节部分厂家出现提前放假的情况。

价格方面：弱现实强预期的情况再度出现。虽然基本面呈现供过于求的局面，但在美元指数下跌，房地产和防疫政策传利好的刺激下，料铜价将出现偏强震荡。

分开来看电线电缆行业：预计12月铜电线电缆企业开工率为76.39%，环比减少3.01个百分点，同比减少3.12个百分点。进入12月线缆行业开始迈入传统淡季，控制两项资金，回笼资金为核心工作。今年在疫情干扰下终端消费受损，而传统电网多于11月交付完成，年底难见发力，淡季效应更为明显。此外，新能源相关行业也有所走弱，光伏和新能源汽车端口均旺季不旺。具体来看，每年10月-次年1月为光伏装机旺季，但今年国内疫情影响了实际并网进度，终端需求走弱下，硅片、组件等产品跌价预期强烈，对于线缆需求亦将有所下滑。同样，年末为新能源汽车生产旺季，而今年因补贴退坡政策发酵，引发终端车企于9、10月份提前抢装，也使得电池级碳酸锂价格水涨船高。终端需求预期走弱及原材料压力下，新能源汽车行业消费增速明显放缓，与往年年底大相径庭。

此外，步入12月，下游线缆行业迈入传统淡季，而漆包线行业订单也呈现旺季不旺，下游两大消费主力都难能发力，可见其对于铜杆的需求难见大幅增量。在当下铜价居高的现状下，下游年末补库也略显犹豫，预计精铜杆行业开工率将持续处于偏低水平。

对于铜价的后市，SMM预计12月铜价的走势或将先扬后抑。美联储放缓加息步伐预期不改，叠加欧央行12月一些有关加息以抗击通胀的言论，再加上美元指数持续疲软，而市场预期美元指数有见顶迹象，而国内进口窗口恶化下抑制报关进口情绪，国产铜到货短期内仍难见增量；而随着疫情防控的陆续放松，短期内将提振资金面情绪及铜消费端口弱复苏，从而将有助于铜价维持在高位。不过，随着铜淡季效应后续的逐渐明显，以及疫情放开带来的弱复苏逐渐消退，预计铜价后续上行空间有限。

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来源：SMM有色网