来自浪里掌帆人的雪球专栏
这两年公用事业板块的高速、电力、城燃、供水和污水处理受关注程度很高，股价表现也很不错。以垃圾焚烧发电为代表的固废垃圾处理板块相比之下就冷清多了，估计很多投资者还不太了解这个这块。随着城镇化减缓，垃圾焚烧发电行业趋于成熟、饱和，资本开支开始下降，现金流不断改善，未来可能有一些投资机会。今天我来梳理一下垃圾焚烧发电的商业模式、行业现状、未来看点及部分A股港股公司股息率情况。
一、商业模式：
1、特许经营，原材料无成本，优先上网
和供水等项目一样，垃圾焚烧发电也为政府特许经营项目，由需求地政府在社会公开招标，企业通过竞标的形式获得项目运营权利。项目大多以BOT模式为主，中标企业需先投资完成项目建设，再在经营期内逐步收回成本并取得收益。
垃圾焚烧发电以垃圾为燃料，由政府支付垃圾处理费，占项目收入25-35%。但政府支付能力同地方经济挂钩，在经济发达地区及省会级城市的项目回款情况较优，中西部以及经济欠发达地区，可能回款较慢，对经营现金流有一定压力。
焚烧发电前，企业需要对垃圾进行预处理。以垃圾为燃料，发电效率较低，但发的电可优先上网，同时有所在地和家补进行补贴，
发电收入占项目收入的65-75%
一吨垃圾平均可以发300-350度左右的电，其中可以享受补贴的电量只有280度，即这280度的电按照全国统一价0.65元/度支付。0.65元就包括当地燃煤标杆上网电价（即火电企业上网电价）、省补0.1元、国家补齐0.65元的差额。对于超过280度的部分，除企业自用外，按照当地燃煤上网电价上网。标杆电价由电网每月付款，现金流较好；国补部分需要项目进入补贴目录，一般项目运营一段时间后，符合条件的可申请进入补贴目录。
2、应收账款及有息负债高
垃圾焚烧的经营模式导致公司投资在前，收入在后，而投资资金主要来源于银行贷款，导致有息负债较高；从收入来源看，会形成一些应收账款，影响现金流，部分还有坏账风险。
根据中信行业分类，A股上市的固废处理公司共28家。从2023年三季报数据看，有息负债率超过30%的有15家，经营现金流净额为负的有10家，负债年利率高于5%的有5家。
以军信股份为例，下图是2023年半年报披露的应收账款余额前五名，其中电网应付的电费占31.7%，这部分回款压力较小。政府应付的垃圾处理费占65.3%，若政府不及时买单，稍微拖欠，公司的现金流就会受到很大影响，假设项目所在地的地方财政负担越重，坏账风险越高。
二、行业现状：由增量步入存量阶段，资本开支下降，现金流改善
垃圾处理方式主要有回收利用、卫生填埋和焚烧发电，其中能回收利用的垃圾有限。
过去卫生填埋为城市生活垃圾处理的主要方式，但占用大量土地，且对地下水等造成严重污染，代价较高；随着国家对环保的重视，以及垃圾焚烧发电技术的成熟，焚烧发电已成为我国最主要的垃圾处理方式。
