现在全球正在经历去美元化的浪潮，很多国家都在减持美债，甚至日本也开始减持手中的国债了，不过可以看到近期的美债价格有所上涨，收益率下降，这是因为美联储重新扩张资产负债表带来的影响。随着美债持续的积累，美联储还会出台更多的宽松手段，不断地无条件接受市场上被抛售的国债。

图为美国国债海外持有情况。

假设你借给了朋友100万，约定一年之后还给你102万，这样你的收益率就是2%。但是只过了半年你就急需用钱，想把你朋友给的借据卖给别人，那么可能你就需要舍弃一些收益，也许你只收到了98万就把这张借据卖出去了，那么也就是说，买这个借据的人收益率远远超过了2%。

换一个场景，仍然是你持有了这张100万的借据，有一个人觉得自己手里100万没有用处，还不如借给别人拿利息就去收购你这张借据，那么显然他只有出比100万更高的钱，你才可能出让结果他花了101万从你手中拿到了这张借据，到期之后能够收获1万块钱，显然收益率比2%要低了。

这就是美国国债市场变化的原因，如果经济情况比较好，大家希望手里有更多的现金，就愿意把债券卖出，这样债券的价格就会下跌，收益率会上涨。反过来如果经济非常的不好，更多的人会去购买国债来避险，那么收益率就会下跌，价格也就上升。

唯一的区别就在于美联储的资产购买，比如量化宽松操作，这是一种对长期债券进行购买的手段，美联储用规定价格回收市场上的债券，从而放出更多的现金，在这种情况下，国债的价格会被美联储抬升到非常高的水准，收益率也随之压低到很低的水平。如图。

可能大家都注意到了，今年9月和10月美国的隔夜回购利率市场出现了非常明显的波动，这是美元流动性短缺的表现。由于美联储之前持有了大量财政部的债券，在美联储从2015年开始缩表之后，这些债券被金融机构和银行接纳，导致这些金融机构手中充斥着债券而没有现金，所以现金流不够了。图为隔夜利率市场异常情况。

为了解决这样的问题，美联储采取了两种措施：

第一种措施叫做公开市场操作，也就是我们说的回购，主要是短期接纳市场上没人购买的债券，借出现金。让金融机构在急用钱的时候能够获得救济。图为公开市场操作接纳的债券。

第二种措施叫做资产负债表扩张，很多人认为他是qe，但是还是有差别的。这一次资产购买主要是针对短期债券，但是在国债市场上没有太大的区别，都是接纳美国国债并且放出现金。

回购操作每日的最高限额大概是1650亿美元，而资产负债表扩张的购债规模是每个月600亿美元。这两个数字是非常庞大的，意味着任何人在市场上卖出债券，都有美联储无条件接收，那么债券的价格就不可能下跌的太快。

所以只要抛售国债的人不算太多，国债就没有下跌空间。

美联储现在的操作虽然能缓解国债市场的问题，但是这些问题并没有得到良好的解决。

首先，流动性短缺情况还在恶化，有专家认为12月份即将迎来更大的风波。这也就是说债券充斥在市场上，需要更多的购买量才能稳定。

其次，美国政府正在策划明年的减税，这是一次财政刺激，需要大量的开支。面对超额的赤字，唯一的解决方法就是继续增发国债，那么这些国债同样需要有人接收。

这些巨量的国债会到谁的手里呢？事实上只有美联储有这个能力和意愿来接收。国内是手里已经塞满了债券，没有更多现金的金融机构；国外是去美元化的潮流，带动的各大央行减持美元债券。美国国债唯一的解决办法就是依靠美联储印刷更多的钞票来购买。图为美联储在量化宽松期间接纳的美债规模。

所以说，美联储虽然一直在强调扩张资产负债表并非qe，的确这也不是qe，但是随着问题逐渐严重，美联储必须增加资产购买计划，真正的量化宽松一定会到来。

综上，随着各大央行减持美债，美债的价格本应该出现下跌，之所以仍然维持了比较平衡的走势，是由于美联储的购债和回购计划接纳了大量债券。但是未来美国债券市场仍然将供过于求，美联储出台更多的资产购买计划，甚至重启量化宽松是最可能的结果。