来源：CFC金属研究
摘要
工厂生产强度下降，下游消耗需求继续增加，而补库需求依然不足，供需基本面离再均衡尚有距离，价格有继续向生产成本靠拢的驱动。兰炭价格下跌，锰矿价格走弱，工厂生产成本下移，进一步为价格下跌打开了空间。铁合金出现了“负反馈”现象，预计价格仍将维持弱势。关注成本支撑，硅铁生产成本7500-7600元/吨、硅锰生产成本7100-7200元/吨。
策略：
短期观望为主，关注成本支撑。
风险提示：
利好政策出台，钢厂补库超预期
一 供应下降需求增加，但离再均衡仍有距离
最新数据显示，硅铁周度产量11.95万吨，较上周下降0.19万吨，硅锰周度产量21.05万吨，较上周下降100余吨。伴随着生产利润的收缩，硅铁供应端出现了较为明显的下降，但是主产区仍有利润，特别是兰炭价格下降之后，企业生产成本走弱，现货价格的走跌大部分被生产成本的下移所对冲。因此，硅铁供应端的持续收缩，需要继续打压现货价格。硅锰利润下降之后，现有企业生产趋于稳定，但节前停炉企业近期有复产计划，预计硅锰产量未来仍有小幅增长空间。
日常消耗需求缓慢增长。最新一周日均铁水产量230.8万吨，环比上周增加2.2万吨左右。钢厂盈利水平一般，吨钢利润小幅亏损，但仍然难以限制钢厂复产路径。预计未来一个月钢厂将继续复产，铁合金的消耗需求仍将继续增长。
补库需求不多，甚至是以消耗库存来应对日常消耗需求的增长。钢厂硅铁可用天数19.81天、硅锰20.12天。在去年钢厂大面积亏损时，硅铁库存可用天数16.96天、硅锰18.56天，可以作为钢厂极限安全库存的有效参考。现阶段，钢厂库存显著高于极限库存，在利润没有好转前，钢厂补库意愿不大。钢厂维持当前库存采购节奏、并适度消耗现有库存，足以应对复产。
整体来看，上游扩产基本告一段落，下游消耗需求继续好转，而钢厂仍有消耗厂内库存的诉求，供需基本面出现了一些变化，但离再均衡尚有距离。
二 原料走跌，生产成本小幅下降
本周兰炭价格普遍下降100元/吨以上，主产区硅铁生产成本普遍走跌，边际成本在7500-7600元/吨附近；锰矿价格小幅走弱，但硅锰成本下移相对有限，宁夏内蒙生产成本在7100-7200元/吨附近。供需尚未均衡的局面下，价格有向成本区间靠拢的压力。
上游库存压力并不大。目前，硅铁工厂库存略超6万吨、硅锰工厂库存略超18万吨，累库幅度相对温和，工厂大幅降价的压力并不大。而相对温和的库存，也为未来供需再均衡提供了一定条件。
三 结论与操作建议
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