5月24日，德银天下股份有限公司（以下简称“德银天下”）递表港交所，寻求在香港主板上市。作为中国西部地区最大的商用车供应链服务商，这已经是德银天下第三次递表，前两次分别发生在2021年4月及11月，均已失效。

头衔再多也不如有个“好爸爸”

德银天下是中国商用车服务行业的主要参与者，能够围绕商用车全产业链提供一体化综合解决方案。德银天下有三大业务板块，物流及供应链服务板块包括供应链业务、整车销售业务等，供应链金融服务板块由融资租赁业务和保理业务构成，车联网及数据服务板块主要是销售智能车联网产品、提供车联网及相关技术的解决方案。

2019年至2021年，德银天下的收入分别为28.92亿元、32.62亿元、31.27亿元，复合增长率4%，2021年收入规模同比下滑4%；同期公司利润分别为2.41亿元、3.18亿元、3.69亿元，复合增长率23.7%，2021年利润增速放缓到约16%。

从招股书来看，德银天下头顶诸多“光环”，比如“中国西部地区最大的商用车供应链服务商”、运营了“中国最大商用车制造商北京重型商用车车联网平台”等。然而，对于德银天下来说，这诸多的头衔远不及有个“好爸爸”来的重要。

德银天下的控股*为陕汽控股集团（以下简称“陕汽控股”），而德银天下的业务正是与陕汽控股有着密不可分的关系，公司在关联交易方面可以说属于“王者”级别。在报告期内，陕汽控股一直身兼德银天下最大客户及供应商，期间，德银控股总收入中分别有约83.1%、86.9%及77.3%是来自于陕汽控股及关联客户的贡献。对此，德银天下表示自身与陕汽控股的长期业务关系属于互惠互利及互补，并且不大可能出现重大不利变化或终止。

“好爸爸”也并不代表一切无忧

德银天下有个“好爸爸”，但也并不代表就可以一切无忧。德银天下在招股书中就表示，无法保证在出现任何冲突时，控股*及/或其联系人会以德银天下的最佳利益行事。

并且，德银天下表示其或需要以较低利率从关联方获得额外贷款为业务运营提供资金，若无法获得有关融资可能会带来重大不利影响。然而银柿财经记者发现，德银天下近年的数据显示，其似乎已经不能稳定从关联方获得低利率贷款。

德银天下的贷款主要分为三个类型，分别是银行贷款、关联方贷款、自其他金融机构获得的其他贷款，2020年来自关联方的贷款约36亿占比高达63.8%，而2021年这一类型贷款骤降至8.5亿元，占比仅16.4%，可以说是“大跳水”。近三年，德银天下从银行贷款的利率保持在3.8%至4.8%，而2019年公司来自关联方贷款的利率为4.4%至5.1%，明显高于银行贷款利率。

近年来现金流堪忧

德银天下另外一大问题在于近年来现金流吃紧，招股书显示2019年至2021年公司录得的经营活动现金分别为8769.3万元、-6.2亿元、-3.8亿元，2020年现金流出的变大主要在于公司业务规模扩大，对融资租赁业务的投资增加；2021年现金持续流出除了源于融资租赁业务，还有要偿还关联方贷款而增加了借款的原因。由此可见，德银天下有陕汽控股这个“好爸爸”固然能在有需要时得到陕汽系的助力和支持，但是当关联方要求还钱的时候，德银天下也不得不从他处“举债续命”。

三度递表港交所，德银天下背后是陕汽控股的“大树”，但“大树”在带来树荫的同时也可能伴生着风险。

本文源自银柿财经