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同日晚间，证监会宣布， 为切实提高精选层公司质量，有效控制市场风险，保护投资者合法权益，根据《证券法》《非上市公众公司监督管理办法》《非上市公众公司信息披露管理办法》等有关规定，证监会起草了《非上市公众公司监管指引第X号——精选层挂牌公司持续监管指引（试行）》（以下简称《监管指引》），现向社会公开征求意见。

证监会指出，制定《监管指引》，主要有三个方面的考虑：一是从新三板市场实际情况出发，建立适合精选层公司特点的持续监管制度；二是以行政规范性文件的形式对精选层公司的监管要求进行强化，为加强精选层公司行政监管，结合市场分层实施分类监管奠定制度基础；三是借鉴上市公司监管经验，针对精选层公司构建证监会、派出机构和全国股转公司“三点一线”的工作机制，提高监管效能。

科创板 or 创业板？

去年，注册制试点在科创板落地可谓是中国资本市场改革取得的一大突破；今年，注册制试点的范围不断扩大。

4月27日晚间，随着《创业板改革并试点注册制总体实施方案》等文件的落地，创业板的注册制改革大幕正式拉开。同时，4月27日起进入正式申报受理阶段的新三板精选层也趋向于注册制。

对一些拟上市公司而言，未来上市可选择的余地增加了，但问题也随之而来——同样都是注册制，同样都服务的是创新型企业，未来拟上市公司究竟应该选择在哪里上市为好呢？

有分析认为，创业板、科创板、精选层作为多层次资本市场改革的组成部分，这三个板块未来的方向是错位发展，而创业板的定位应该介于科创板和精选层之间，与后两者相比既有差异，又有交集。所以拟上市企业在具体选择在哪里上市时，还是要结合自身情况，“有所为有所不为”。

科创板与创业板上市门槛的对比

（图片来源：中金公司）

最近，创业板注册制改革加速推进，启动了发行、上市、信披、交易及退市等一系列基础性制度改革。那么相比去年已经落地的科创板，在实行注册制改革后的创业板与科创板的差异究竟在哪里？

在一些投行人士看来，在经过注册制改革后，一个直观的变化是：创业板的上市门槛将比过去有所降低。

日前，某中大型券商投行业务总监对创业板注册制改革进行了解读。他表示，原来创业板实行的是核准制，此次深交所发布的《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）里的相关财务指标相较以往核准制下的要求有所降低，原来对创业板上市门槛的实操要求是最近一年的净利润不少于5000万元，而根据《征求意见稿》里的第一套上市标准仅要求企业最近两年的累计净利润不低于5000万元。

上海某大型券商投行部门高级经理则向记者表示，注册制改革后，创业板的第二套上市标准（预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元）对企业而言相对更容易达到，预计今后企业在申报创业板时会更多地考虑选择这套标准。

另外，上述投行业务总监指出，科创板对上市公司有科创属性的要求，创业板在这方面则没有明确的要求，而其他的合法合规要求与科创板趋同。

虽然创业板在改革后的上市门槛会有所降低，但也有一些“硬性”的指标。值得注意的是，相比科创板和精选层，注册制改革后的创业板的3套上市标准均对拟申报公司的净利润或营收有具体的要求。因此对那些还没有什么收入、尚未盈利的创新类企业而言，创业板就不是最好的选择。

另外，注册制改革后的创业板对红筹或差异表决权企业的相关入门条件均要求最近一年净利润为正，而科创板未有此要求。这就意味着，未来对尚未盈利的红筹或差异表决权企业而言，科创板将是更理想的上市地。

对于创业板与科创板的各自定位，上述投行业务总监表示，创业板和科创板都是我国多层次资本市场建设的组成部分，相关改革旨在错位发展。根据此次创业板的注册制改革来看，对于创业板的定位有偏重传统企业的倾向，而对科创板的定位则明确聚焦科创类企业。比如今年3月，证监会曾发布《科创属性评价指引（试行）》，对科创板企业的科创属性进行了界定。

精选层 or 创业板？

4月27日是精选层拟挂牌企业申报材料的第一天，恰好当天晚上《创业板改革并试点注册制总体实施方案》等有关创业板注册制改革的系列政策文件落地。

这样的巧合，让一些机构人士把精选层和创业板进行了一番“同框比较”。

科创板、注册制改革后的创业板、精选层各套上市（进层）标准的对比

（图片来源：安信证券新三板研究团队）

根据《征求意见稿》，注册制改革后的创业板的第一套上市标准和精选层第一套进层标准都对净利润有所要求，且相关要求较为接近。创业板的要求是最近两年的净利润累计不少于5000万元，精选层的要求是最近两年净利润均不低于1500万元或者最近一年净利润不低于2500万元。不过相比创业板，精选层的第一套进层标准，还对企业的加权平均净资产收益率有具体的要求。

此外，创业板的3套上市标准都对拟申报公司的净利润或营收有具体的要求，而精选层的第四套进层标准对净利润和营收均没有要求，只要求最近两年研发投入合计不低于5000万元，而创业板的3套上市标准均不含研发投入的要求。

值得一提的是，截止4月30日，有8家新三板公司的精选层申报获股转公司受理。从这些公司披露的财报来看，均符合注册制改革后创业板的第一套上市标准，即最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元。

对于未来门槛降低后的创业板是否会和精选层构成一定竞争关系，董秘一家人创始人崔彦军向记者表示：“创业板这次改革之后，实际上，创业板、精选层与科创板的区别还是比较明显的：科创板的要求明显更高一些，尤其是要求公司具备科创属性。预计那些科创属性强的企业肯定会选科创板，科创板属性不强的企业会考虑来创业板，因为创业板对科创属性这块没有明确的要求。而创业板此次改革完成之后，它的定位又比精选层稍微高那么一点，所以这样的话对精选层还是有一定的冲击，尤其是对净利润4、5千万或者以上的企业，毕竟精选层和创业板在合格投资者的规模上差距还是较大的 。”

“所以说，我觉得改革后的创业板会把精选层头部的企业‘截流’一部分，这个应该是非常明显的。”他告诉记者。