摘要：

日前，格上旗下私募股权、创业投资基金管理人杭州迦明总经理王伟先生以《大变局背景下，影响投资决策的三大关键变化》为主题进行分享，剖析了以资本市场为核心的经济发展方式转变、产业和消费升级的加速推进与金融监管政策的持续优化三大关键变化。王伟先生提出，在大变局背景下，高附加值企业是中国未来5~10年发展的核心。投资者需要理清经济发展内在逻辑，把握时代脉络，积极面对从固定资产投资到参与资本市场投资、从刚性兑付产品的投资到净值化标准化产品投资的变化，应更加注重底层资产价值，避免盲从，理性决策。

一、 经济发展方式正在深刻的变化

1、“加杠杆加城市化”的经济发展方式已不可持续

过去20年，中国的经济发展主要通过“加杠杆加城市化”实现：地方政府或地方政府的平台机构或央企，从银行贷款进行基础设施建设，推进城镇化。一方面解放大量农村劳动力为工业化提供人力，使中国从最初的原材料出口到简单加工，再到如今成为世界工厂；另一方面，推动城市土地升值，地方政府通过土地收入偿还债务。

在此期间，中国的M2从2003年的20万亿增至2020年的200万亿，同期社会融资总量从30万亿增长到270万亿。大量的资金被投入基础设施的兴建，如今中国成功建造出全世界最好的铁路网、公路网，最完善的电力设施、通信设施。强大的基础设施为后盾，是中国经济发展的护城河。

但是通过举债的发展方式是不可持续的。

首先，对基础设施的投资存在边际效应递减的问题，再重复一次两百万亿的债务，再建一次高铁、公路并不会提供同样的价值。

其次，地产进入存量时代，此时的市场交易主要涉及所有权的转移、财富的转移问题，不再创造增量的价值，就没有增量的税收，政府就没有增量的收入。

2、以资本市场为核心是未来经济发展方式的转变方向

站在今天的时间点来看，今年是向以资本市场为核心的经济发展方式转变的元年。政府将从基础设施建设向扶持高附加值企业发展转变。

过去投资者存钱到银行，银行借钱给政府，政府进行基础设施建设。今后则更多的是，投资者通过资本市场购买债券、股票等，支持能够提供高附加值的企业成长。

高附加值的企业可以雇佣更高端的人才，提供更高昂的薪酬，生产更高端的产品和服务。高端的产品和服务能够得到高利润的成长，从而使企业能给员工提供更高昂的报酬。收入的增加能促使人民群众产生更高端的需求，并且能够通过资本市场为企业提供更多的资金支持。

但是想要孵化成功的高附加值企业，仅凭政府通过举债的方式是代价巨大甚至难以达成的。成功的企业需要敏锐的市场洞察力，它的产品和服务需要具备强大的市场竞争力，这就注定了一家苹果公司的成功，背后一定有成百上千个“准苹果”公司在残酷的市场竞争中死亡，这样的淘汰是产品和服务的需求市场以及代表投资者选择的资本市场的共同作用下完成的。

由此可知，向资本市场为核心的经济发展方式转变是必要且迫切的。

3、顺应形势，理性参与

作为资本市场的参与者，投资者需了解资本市场具有波动性，参与资本市场也意味着将迎接前所未有的风险与挑战。

经济发展方式的变化决定了投资者对细分资产好坏认知的变化。虽然大家普遍认为房地产投资的黄金期已经过去，大趋势正在下行，但其中也不乏优质资产，比如核心城市的住宅。今年最火爆的产业地产仍具备着一定的投资价值。不能以一概全地说房地产绝对差，资本市场绝对好，而是应该在积极参与资本市场的同时注意风险的防范，在处理非核心地域固定资产的同时分辨优质资产。

投资者只有直面趋势变化，不断提升自己的认知和投资能力，才能避免盲目跟随，人云亦云带来的极端风险。

二、 产业升级、消费升级正在加速推进

1、 中国高附加值企业发展现状

（1）什么是高附加值企业？

高附加值的企业一定不是传统资源型的企业。资源型企业的高盈利源自资源的储量与资源的需求，是产品本身的属性。

高附加值的企业也一定不是以银行、券商为代表的金融公司。他们是资本的中介，提高资本的使用效率，并不能直接创造价值。

福布斯世界五百强企业榜单收录了全世界最赚钱的500家企业，剔除上述资源型与金融公司后，可以得到以下具有代表性的高附加值行业：

①　医疗医药：以美国辉瑞、默沙东等为代表；

②　ICT（信息和通信技术）的设备和制造：例如INTEL的芯片，腾讯、爱奇艺等公司提供的技术服务；

③　军工、航空航天；

④　以可口可乐为代表的大型日常消费品公司；

⑤　汽车、机械制造。

（2）中国的高附加值企业有什么样的特点?

从上述分类来观察中国的行业发展现状。目前中国发展最好的是食品饮料等日常消费品企业，核心但较差的在ICT制造和医疗医药板块。不过ICT制造在华为的带动下发展趋势尚好。

只有发展高附加值企业，直面中国的行业发展短板，才能有利于迈过中等收入陷阱，通过高附加值企业带动人民收入水平提升，为资本市场注入活力，从而促进高附加值企业进一步发展，形成良性循环。

这就是中国未来的重点发展方向。

2、 从投资地图把握未来经济发展方向

（1） 产业升级

产业升级是投资地图的第一个逻辑。

上图展示了产业升级的路径，即从国家的维度来理解产业升级。路径的不同位置决定了各国的发展水平，决定了人民群众的生活水平。

过去十年，中国已成功搭建起完善的基础设施以及全世界最好的能源结构，现在正处在由基础设施搭建升级到高附加值产品之间的位置。

中间的金字塔是对中国过去10年的正确发展经验的总结。中国已通过基础设施的建设，实现了人流和物流的衔接，又通过3G 4G实现了数据的联通，直到最上层，移动互联网整个行业的发展催生了阿里、腾讯等提供ICT服务的公司。

而未来的十年，中国势必要继续往上走，实现高附加值产品、工业品的研发和生产，并升级到提供高附加值服务，向产业链的最高端攀升。

（2） 消费升级

并非只有硬科技才代表未来，满足人民群众日常生活的方方面面都有广阔的发展空间。

人民群众通过不断地满足日常需求，通过消费升级来追求更有品质的生活。衣、食、住、行、教育、娱乐、医疗、养老等，是未来最核心的八大升级方向。让广大人民群众生活得更好，这是初衷，也是终极目的。一切让人民群众过更好生活的方向都是有价值的方向，也是必然要突破的方向，这其中都有极大的可能催生大且优秀的公司。

三、 金融监管政策持续优化

1、以打破刚兑为目的，以专一性、统一性、穿透性为原则的投资理财产品监管政策

过去的2013年到2016年这四年间，是一段乱象横生的时期。从今年以来，中国的监管政策愈发严格，资本市场的政策也整体趋严。

未来将对投资理财产生重大影响的一方面是投资理财的渠道正在加速透明化、标准化，将打破刚兑担保抵押的投资形式。

过去政信类项目因为经济发展方式的转变将会日益减少，政府不再大量举债，也就不再有刚性兑付的条件，信托、非标这样的产品规模将会大幅缩小。

另一方面是以专一性、统一性、穿透性为原则，今年国家推出了很多具有重要意义的监管政策，如信托新规、金交所新规、基金销售新规等等。目的是引导投资者将关注点更加集中在项目底层资产。

未来市场上发行的所有产品都将在这样的框架下运行，不论产品形式是固定收益型还是权益型、是混合型或是衍生品投资，是针对非特定投资者还是合格投资者，都更加着重于强调它们只是投资方式的不同。投资的报酬将更紧密地与风险，而非产品的形式挂钩。

关于标准化与非标产品，虽然目前国家的政策引导方向重点在以鼓励标准化产品为主。但非标仍是企业融资的一种重要补充，虽然非标产品具有难以判断其真实价值和风险的问题存在，但如果投资者能获取相关信息，也不失为一种很好的投资对象。

2、未来的销售机构将逐渐走向正规化发展道路

首先，未来新规的核心逻辑就是合规经营。

第二，对股权类的高风险项目，监管将会日益增强，投资者的投资能力和风险偏好将会被更加看重。

第三，国家的监管将会愈加细化，着重于完善整个过程管理。行业的供给侧改革会为行业留下真正踏实经营的机构。

总体来说，投资者应该增强对经济发展大方向的认知，提高自己的投资能力，把握产业发展的大趋势，读懂政策的监管方向。

四、 关于格上

截至目前，格上旗下3家私募管理人产品累计发行规模突破百亿，存续管理规模近百亿，承载了数以万计的高净值家庭给予的支持与信赖。

从产品线来讲，格上团队洞察政策方向，积极主动转型，早于行业平均转型时间一年半左右，最早开始了非标产品到标准化产品的转变；与此同时，积极顺应监管形式变化，把握经济发展脉搏，在2019年年底提出固收 的混合类策略的概念，一年后，市场上固收 概念的产品才层出不穷。

目前，随着国家经济结构的转型，投资者的投资风险偏好和策略也发生了明显转变，格上依托于强大的投资研究能力、资产配置能力、风险管理能力及资源整合能力，将继续输出自己的投研成果，为投资者做好风险管理，努力创造长期投资回报。