目前国内的金融牌照主要包括银行、保险、信托、券商、金融租赁、理财子公司、期货、基金、基金销售、金融资产投资、金融资产管理、消费金融、汽车金融、第三方支付牌照等这样几类。进一步，我们可以将上述牌照分为两大类，

1、银保监体系：银行与类银行等高资本消耗牌照，多以利差收入为主

具体包括银行、保险、信托、金融租赁、金融资产投资、金融资产管理、理财子公司、消费金融、汽车金融等等。这些机构均由银保监会体系监管，盈利方式以传统利差收入为主，既要直接面对客户，也要主动寻找优质项目，且其从事的业务多为高资本消耗类别。

整体来看客户资源与资产一般多集中于银保监会体系内，这也导致银保监体系下的金融机构往往还呈现出员工数量与网点机构数量较多、人均收入可能不高的特征（当然信托公司是一个例外），相对而言证监会体系下的金融机构则呈现出人均创收能力更强的特征。

2、证监会体系：轻型业务牌照，盈利来源以中间业务收入为主

具体包括券商、基金、期货等牌照。所谓轻型业务牌照是指客户和项目几乎均来源于第三方，如券商、基金的客户和项目几乎均来源于商业银行，而这些非银机构从事的大多为轻型业务，且盈利方式主要以管理费等中间业务收入为主。

当然近年来证监会体系下金融机构的类银行化特征比较突出（也即影子银行），所以受到的监管约束力度也有所增强，回本本源与主动转型的诉求较强烈。

正如前文所述，银保监体系下的金融牌照主要包括银行、信托、保险、金融资产管理、金融资产投资、理财子公司、金融租赁、消费金融等等。考虑到银行具有客户与资金以及天然的杠杆优势，从而成为其它非银金融机构难以望其项背的牌照。至于其它具体牌照价值，我们认为从高到低依次为信托、保险、AMC和AIC、理财子公司、消费金融以及金融租赁等。

1、信托牌照：价值虽打折扣，但仍是银行之外最具价值的金融牌照

（1）信托行业曾经历金融行业中最严厉最频繁的五次整顿（参见2020年2月5日 一文读懂68家信托公司与信托行业、2020年6月14日的报告信托行业正面临新一轮洗礼与重构以及2020年6月16日的报告那些年，信托公司都在哪些方面受过监管处罚？），其数量也从之前的1000多家稳定在目前的68家左右，2018年以来信托行业再次面临银保监会的严厉监管，且信托行业的自身问题在近期也频频发生，风险隐患问题正逐步引爆，可以说资管新规环境下信托行业的私募和主动管理属性正逐步强化。但大的方面来看，信托牌照在除银行之外的各类金融行业中仍然最具价值和想像力。

（2）当然和之前相比，目前的监管政策更关注信托公司在资本和风险方面的情况。同时信托公司的“双评级”模式也正在对信托公司的业务范围进行约束（银监部门与信托业协会均进行评级），特别是银保监会的《信托公司监管评级办法》中对信托公司在创新类、发展类和成长类层面的划分，已经对信托公司形成明显的引导效应。其中创新类信托公司（差不多10家左右）可以从事前文所述的所有业务和优先试点创新业务（目前仅有平安信托、中信信托、中融信托、华能信托、上海信托、中航信托、重庆信托、外贸信托及交银信托），发展类信公司则可以开展企业年金基金管理、特定目的信托机构、受托境外理财、股指期货交易、设立专业子公司等业务，成长类信托公司将严格受限。

（3）和银行相比，信托最大的不足是没办法充分利用杠杆（资产负债率比较低），所以信托行业的净资产回报率与总资产回报率整体上比较接近，但即便如此信托行业的资本回报率也明显略高于商业银行，这主要是因为信托行业的创利源于表外而非表内，轻资产特征较为突出。以2019年数据为例，信托行业固有资金为7677.12亿元，表内资产负债率仅为17.73%，但其表外信托资产余额则高达21.60万亿元，人均创利更是达到244.23万元。

但一直以来信托行业的信托业务主要为通道类或类信贷业务，与真正的信托业务具有本质上的差异，因此近年来信托公司面临的监管环境也越来越严，过去那种几乎全业务牌照的信托公司势必会打折扣。但是应该要认识到，信托公司从法理上讲仍是天然的SPV和最佳的资产管理机构，具备开展资产管理业务、财富管理业务和交化业务的天然优势，兼有高资本业务和轻型中介业务的双重优势，这是其它任何机构均无法比拟的，也应是监管进行业务创新试点的优先考虑对象。因此，整体上看信托牌照依然是除银行之外最具价值的金融牌照，“年年难过年年过”是对信托行业每年经营境况的最佳表述。

2、保险牌照：客户优势仅次于银行，类银行特征非常明显

保险牌照具体是指保险机构经营许可证，一般包括经营保险经纪业务许可证、保险兼业代理业务许可证、保险公司法人许可证和经营保险业务许可证等。

（1）2012年以后保险公司资金运用灵活与自由度明显提升，大幅举牌上市公司，以及保险资金盈利的周期被大大缩短等因素，使得其保险牌照的价值越来越抢手。虽然在2016-2018年期间保险行业在资金运用方面受到严格约束，但近两年以来保险资金运用在政策层面有重新放松的倾向，鼓励其进入证券市场、股权与债权市场似乎已成为政策层面的共识。

（2）相对而言，保险牌照属于贵族身份，其资产负债管理等和银行具有较好的互补性（具有几乎相近的资产负债率和杠杆经营优势），主要体现在保险行业资金来源比较稳定且相对较长、保险行业资金运用多和国家大型项目联系在一起等等。可以说正是由于保险公司天然的杠杆优势、稳定的资金优势、长期且稳定的资产收益优势，使得保险公司的资本与资产回报率非常可观。

此外，年金和养老金等资产管理业务也和保险牌照关联性较大，对于商业银行而言，保险牌照是仅次于商业银行获得客户的最好通道。

3、AMC和AIC：价值较高、政策倾斜明显，不良资产处置行业的掘金者

关于AMC和AIC的深入分析可以参见2020年3月19日的报告一文读懂全部金融AMC与金融AIC、地方AMC和外资AMC和202年5月7日的报告问世至今不到三年的金融AIC已成为香饽饽。AIC是基于债转股政策条件下新型成立的一类机构，但目前只有全国性银行可以介入。整体上目的地，目前地方性银行暂时不具备涉足AIC和全国AMC的条件，现阶段地方性银行可能也只有通过地方AMC的方式介入。

虽然AMC与AIC对于地方性银行而言，申请获取牌照的难度较大，但其牌照的价值却不言而喻。考虑到未来数年国内商业银行的资产质量压力和不良资产行业的空间较大，以及各类不同资产的平台转让需求，意味着AMC（包括地方）、AIC在接触资产、评估资产、获取资产等方面具有得天独厚的优势。

特别是借助于上述优势，AMC和AIC还可以进一步通过设立私募基金、项目融资计划等来实现与金融机构、实体企业的直接对接，既可以承接股权、也可以债权，在股权与债权之间具有比较大的灵活性，因此某种程度上可以弥补商业银行传统业务的不足并同样可以使商业银行的运作更加轻型。

此外，从现有四大AMC的发展趋势来看，未来AIC也有进一步发展成为金融控股集团的趋势，而控股AMC只能通过收购地方AMC的路径来完成，如平安银行收购上海AMC形成的陆金所等。