粗油脂价格变动：单独探讨粗油脂价格变动对项目营业收入及税后净利润的 影响，在项目其他条件保持不变的情况下，当粗油脂单价下降至 3000 元/吨时， 项目或亏损约 63 万元。

餐厨垃圾收处单价：单独探讨餐厨垃圾收处单价变动对项目营业收入及税后 净利润的影响，在项目其他条件保持不变的情况下，当收处单价下降至 180 元/吨 时，项目或亏损约 121 万元。

产能利用率：单独探讨产能利用率变动对项目营业收入及税后净利润的影响， 在项目其他条件保持不变的情况下，当产能利用率下降至 60%时，项目或亏损约141 万元。

4.1 旺能环境: 协同处置，餐厨项目推进加快

4.1.1 餐厨处理能力不断提升

旺能环境是专业从事生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥、动力电池回收等固体废 弃物综合处置的环保平台，由美欣达集团于 2007 年组建。2017 年 9 月，美欣达 集团剥离印染相关业务，公司通过重大资产*成功上市，经过十余年的发展，已 成为固废综合处理行业头部企业之一。2022 年 1 月，公司收购立鑫新材料 60% 股权，开始进入新能源锂电材料绿色循环再利用产业。

1H22 公司实现营业收入 14.65 亿元，同比增长 31.52%；归母净利润 3.34 亿元，同比增长0.79%。其中，生活垃圾处理项目收入10.23亿元，同比增长4.95%， 毛利率 48.29%（同比-2.24pct）。截至 2022 年 6 月，公司在运项目产能 20270 吨/日（不含已停运流化床项目产能 2600 吨/日），相较于 2021 年 6 月的 18320 吨/日，增长 10.64%。公司在建铜仁项目、荆州二期、定西项目合计产能 2050 吨 /日，筹建南太湖五期产能 1000 吨/日。 公司秉承“无废城市”理念，在多地开展静脉产业园项目，实现”焚烧 “项目的高度协同，其中餐厨垃圾处理业务持续高增。1H22 餐厨垃圾处置项目收入 1.65 亿元，同比增长 74.08%，毛利率 30.07%（同比-5.12pct），疫情对部分项 目餐饮垃圾收取产生影响。截至 2022 年 6 月，公司在运餐厨项目产能 1860 吨/ 日，试运营产能 500 吨/日，在建及筹建产能 460 吨/日，合计产能 2820 吨/日。 公司运用智慧收运系统，实现垃圾前端数字化管理，助力餐厨垃圾精准收集。在垃 圾分类终端市场推出旺能技术装备，推动轻资产化转型。1H22 公司处理餐厨垃圾 29.93 万吨，同比增长 30.13%，餐厨垃圾处理业务稳步发展。

4.1.2 盈利预测

1H22 垃圾焚烧发电业务虽受疫情扰动，但整体业务开展较为稳定，各项目垃 圾入库总量为 381.49 万吨，相较于去年同期增长 5.22%。公司垃圾焚烧运营资产 比重较高，现金流支撑有保障。餐厨垃圾处理业务方面，公司通过智慧收运系统， 助力餐厨处理业务稳步发展，并推动轻资产化转型。同时，公司持续加码动力电池 回收业务布局，2022 下半年，公司将启动立鑫二期 3.5 万吨三元锂电池回收处理 项目，进一步布局磷酸铁锂电池回收，有望打开业绩成长上限。

4.2 瀚蓝环境：静脉产业园协同优势明显

4.2.1 践行“无废城市”理念

2014 年，公司收购创冠中国 100%股权，跻身固废处理行业第一梯队。目前， 公司固废板块业务已覆盖垃圾焚烧发电、危废处理、环卫一体化、餐厨垃圾处理、 农业垃圾处理以及大件垃圾处理，打通固废板块纵向一体化，实现了全产业链布局。 公司已分别在佛山、南平、开平、饶平、晋江、安溪、惠安、孝感、廊坊等地建设 9 个固废处理环保产业园，形成完整的生态环境服务产业链。在固废处理领域，公 司已形成生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、工业危废处理、农业垃圾处理、 医疗废物处理等横向协同一体化，循环经济优势明显，具备提供固废处理全产业链 综合服务能力，形成有效对标“无废城市”建设的整体方案。

环保产业园建设方面，公司已颇具规模。在垃圾焚烧发电项目基础上，向产业 上下游及横向延伸。截至 2021 年底，公司已投运垃圾中转站规模 5995 吨/日， 餐厨及粪便处理规模 1180 吨/日，结合 2021 年固废处理和资源化数据，可以发 现公司产业园项目已实现资源循环利用和项目高效协同。

1H22，公司新增惠安、安溪两个餐厨项目，合计产能约为 139 吨/日，目前 公司在建餐厨处理产能接近 1000 吨/日，预计于 2022 年下半年集中投产，餐厨 垃圾处理能力将取得明显提升。

4.2.2 盈利预测

公司践行“无废城市”理念，打通固废全产业链，大固废板块中，1H22 工程 与装备、环卫业务、农业垃圾处理营收分别同比增长 81.74%、71.86%、45.65%， 产业布局加快，实现多点开花。二季度天然气价格机制逐步理顺，实现扭亏为盈， 按照当前顺价进展，全年能源业务有望实现盈亏平衡。同时，公司探索固废处理与 能源业务的协同，在建制氢项目产能 2200 吨/年，预计于 2023 上半年完工。另 外，公司供排水业务运营稳定，在建污水处理项目 5 座，产能合计 10.5 万方/日， 预计将于未来一年内集中释放，产能释放增厚盈利。

4.3 山高环能: 加码餐厨废油脂资源化

山高环能主营业务为聚焦餐厨有机废弃物处理及废弃食用油脂资源化利用。 公司之前是“金宇车城”，2020 年通过重大资产*购入十方环能 100%股权，快 速布局餐厨有机废弃物处理及废弃食用油脂资源化领域。 2021 年 7 月，下属公司上海卢实与卢克公司签订《再生油脂销售框架协议》， 卢克公司于 2021 年 8 月至 2022 年 8 月向上海卢实采购餐厨再生油脂产品或超 3.6 万吨，本次合同签订打开了公司餐厨再生油脂出口业务市场。同年 12 月，公 司与上海石油天然气交易中心共同推进在交易中心设立 UCO 交易品种工作签署 战略合作协议，并推出国内首单工业级混合油（动、植物）现货挂牌交易。2022 年 2 月，上海卢实与卢克公司签署了关于采购餐厨再生油脂产品的《框架协议及 长协议》，公司也通过欧盟可持续和碳认证（ISCC），获得 UCO 销往欧盟各国的 通行证，搭建了一条欧盟各国的销售渠道。

截至 2022 年 6 月，公司投资餐厨垃圾、厨余垃圾处理项目产能达 4030 吨/日，投资建设运营了济南、青岛、 烟台、太原、银川、武汉、兰州、天津、湘潭、 大同、菏泽等地区多个大型城市餐厨垃圾处理及资源化项目。其中在运产能 3280 吨/日，湘潭项目（350 吨/日）进入试运营阶段，在建天津滨海项目 400 吨/日。 同时，公司通过收并购方式扩充产能，拟收购成都项目（200 吨/日）、长宁项目 （100 吨/日），在手产能充裕。公司重视技术研发和工艺创新，下属子公司北控十 方依靠提油工艺改进，2021 年度综合提油率已超 4%。

1H22，公司实现营业收入 7.35 亿元，同比增长 170.6%；实现归母净利润 0.71 亿元，同比增长 409.38%。公司产业布局加大了外采油脂采购力度，其中， 工业级混合油加工和销售收入达 3.73 亿元，同比增长 1160.0%，占总营收比重由 2021 年上半年的 10.9%提升至 50.8%，为公司业绩增长最快的板块，毛利率为 23.1%，有所下滑，主要由于外采油脂较自产油脂成本更高。同时受疫情影响，运 营项目达产率相较去年同期下降 23%左右，自产油脂量降低。

结合自身资源禀赋，公司积极拓宽下游产业链，并于 2022 年 1 月与山东滨阳 燃化签订了《合作框架协议》，拟通过成立合资公司开展关于 40 万吨/年柴油加氢 改质装置改造为二代生物柴油生产项目以及新建 30 万吨/年一代生物柴油加工生 产项目相关的合作。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。