1.空转套利

一是，中小银行通过互持同业存单的方式，获得正利差。互持同业存单套利之所以存在，是因为不同评级银行发行的存单利率不一，AA级同业存单收益率始终比同期限AAA级收益率高，如图表17所示，4月19日AA级1个月期限同业存单收益率高于同期限AAA级同业存单收益率0.4%。同时又由于现阶段监管的缺乏，这就给银行留下了空转同业存单套利的空间，银行通过主动负债发行存单加杠杆，购买评级更低银行发行的同业存单，赚取息差。互持同业存单套利另一种渠道是不同期限的同业存单利率不一，如图表18所示，AAA级银行同业存单1个月期限同3个月、6个月期限收益率也不一，一般而言，期限越长，收益率越高。银行通过卖短买长的方式加杠杆套利。

图表：AA级同业存单（1个月）与AAA级（1个月）收益率对比

二是，中小银行发行同业存单购买同业理财，同业理财又购买同业存单，层层嵌套。中小银行也会利用发行短期同业存单主动负债购买其他商业银行发行的同业理财产品或者非标，实现表内资产表外转移。不仅如此，其他商行又可能将出售同业理财获得的资金继续购买收益率更高、期限更长的同业存单。导致这个过程层层降信用、加杠杆、加久期，互相嵌套。

2.委外套利

商业银行也经常将同业资金委外，大量配置债券类或权益类资产。表面上非银机构专业团队管理资金，相较于银行直接参与权益类产品投资，委外风险相对较低。但去年年尾债市表现较差，导致银行委外资金配置的债券类产品出现亏损。

3.监管套利

由于目前同业存单的发行并未纳入到同业负债项目下，导致净稳定资金比例（NSFR）偏高以及“同业负债/总负债”偏低，实际上绕过了监管层关于风险指标的限制，进行套利。若按照本次银监会做出的要求，将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余额是否超过总负债1/3，则会大大降低商业银行套利的空间，并能有效防止风险。

来源：银联信《信贷风险专题报告》

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