全球采购模式的关键转变，OEMs 直接锁定上游锂原料

在需求侧，我们认为 2015 年以来新能源汽车产业链发生的最大变化在于电池级锂盐采购模 式的转变。此前在电池应用领域，对接锂盐厂的仅仅是其直接下游--正极材料，后来领军电 池企业开始穿透材料厂、涉足上游资源的锁定，2017-2018 年以来采购模式进一步演进为终 端OEMs、尤其欧美车企巨头穿透整个中游环节、直接与上游资源商对接，通过签订多年期 的长协来确保其整个供应系统关键原材料的稳定供应，并将锁定的原料指定分配至其下一层 级的锂电材料供应商。在电池级氢氧化锂产品上，由于终端需求集中来自于欧美车企巨头以 及与之配套的日韩电池龙头，这一采购模式的转变对于产业链生态的影响更为显著。

我们认为，终端车企直接锁定原材料供给的战略意图主要有四点：（1）自 2017 年来，全球 车企巨头陆续出台明确的电动化转型时间表，客观层面需要稳定、高品质、成本可控的关键 原料保障，毕竟电池金属是一个并不透明、缺乏套保工具的小市场。（2）作为产业终端，相 比中游环节的需求体量更大，集中采购在理论上更有效率、议价能力更强。（3）参与对上下 游全供应链的价值掌控与分配，巩固对各环节供应商的话语权。（4）对供应链进行精细化的 尽责管理，确保ESG评价。而2018-2019年锂产品价格的周期性回落、上游议价力被削弱， 也给了欧美终端车企实施上述战略的良好窗口期。但我们判断，考虑到产业链上下游的博弈 与妥协，纵使终端车企如何强势、也难以 100%锁定上游资源并在供应系统内部分配。未来 电池级氢氧化锂的采购大概率仍将来自车企、领军电池、领军材料三方，但与 OEMs 直接对 接的重要性不言而喻，背后逻辑也符合“微笑曲线”的产业客观发展规律。

站在氢氧化锂生产商的角度：（1）海外电池级锂盐市场并不完全是成本导向，而是产品分层、 更注重品质，因此更好的品质往往可以获得合理的溢价；（ 2）海外车企供应链的需求量大、 且可稳定预期，使得“订单驱动产能建设”成为了可能，可降低资本投入的风险；（3）高端 客户对于品质的苛刻的要求也倒逼锂盐厂不断优化、持续创新、提升综合竞争力。与此同时， 中国市场的氢氧化锂需求前景同样令人兴奋，但国内总体是个现货散单占主导、对于价格/ 成本高度敏感、竞争白热化的市场。尽管中国现货市场的价格涨跌幅远远大于海外长协市场， 但对于高品质产品的溢价往往并不充分，更加为短期的市场情绪所主导。

日韩氢氧化锂需求增长尤其明显，印证海外车企需求

我们认为2020-2022年全球新能源汽车的定位分层将更加明显，形成长续航但定价较高、有 限续航（<400km）但性价比较高两大类型。这一格局的形成主要有两大原因：（1）中国新 能源汽车补贴退坡，由于具备充分产品竞争力的车型有限，严峻的现金流和成本压力导致产 业进入“保生存模式”，推出例如铁锂体系的高性价比车型有助于车企突围、熬过困境。（2） 未来2-3年全球电动化的领军者将由中国车企转变为欧美车企巨头，尤其 Tesla已经走出“产 能地狱”、进入快速放量期，欧美车企将成为高定位、长续航车型的主要推出者。2019年日 本、韩国全球两大锂电生产基地氢氧化锂需求的大幅增长也印证了海外车企订单的落地。

 在高定位、长续航的车型领域，动力三元的高镍化趋势难以阻挡。在安全性和品控上更 为完善的欧美车企将率先推进高镍化，并在对续航里程有较高要求的欧洲和美国市场推 广，而中国市场预计仅是高镍三元的跟随者。这意味着，未来 1-2 年，电池级氢氧化锂 的需求主体将来自日本、韩国、欧洲的锂电材料（EcoPro、住友金属矿山、日亚化学、 优美科、巴斯夫户田、LG Chem，中国市场主要是容百锂电等）以及锂电池龙头（LG Chem、SKI、三星、松下、Northvolt 等），进入到欧美终端车企、最后在欧美终端市场 形成销售（部分在中国市场销售，代表范例如 Tesla上海工厂、大众MEB 的中国产能）。 与之相对，在主打高性价比的车型上，我们认为磷酸铁锂体系的优势明显，但其上游原 料主要将采用碳酸锂，准确来说是“准电池级”碳酸锂甚至工业级碳酸锂。

 由于欧美终端车企、日韩锂电龙头对于上游锂化合物品质、一致性、稳定性的要求苛刻， 认证周期较长，海外市场的需求机遇并不属于全行业。全球第一梯队的氢氧化锂供应商 将首先瓜分这一“蓝筹客户的订单”，尤其是直接来自海外终端车企的长单，二、三线 氢氧化锂厂商仅能享受到“需求蛋糕的外溢”，并不得不去等待中国高镍需求的上量。

 数据也在印证上述判断。（1）中国作为全球最大的氢氧化锂生产基地，2019 年1-10月 向日本市场出口量达到 2.4万吨，同比大幅增长 99%；2019年 1-10 月向韩国市场出口 量达到 1.26 万吨，同比大幅增长 98%；2019 年 1-10 月向其他国家出口氢氧化锂总量 仅 1689 吨，同比下滑 24%。（ 2）与此同时，全球另一大氢氧化锂生产国--智利对于韩 国的氢氧化锂出口量也呈现趋势性增长。