瞄准出海市场发展机遇，目前各主要厂商均加大了出海力度。三七互娱 2019 年出海收入 占比已经超过 10%，公司表示 2020 年将持续探索出海，1Q20 已经在欧美发行 SLG 产品 《狂野西境》，预计下半年将继续发行 3-4 款 SLG 产品，此外还将在日韩等地区发行 MMO、 二次元等品类产品。完美世界早在端游时期就进行了出海探索，一方面，依靠优质自研 游戏，公司与韩国、越南等国家知名代理商形成长期合作关系；另一方面，从 2008 年在 美国建立第一个海外子公司开始，公司在日本、韩国、欧洲、马来西亚等世界主要国家 及地区均建立了子公司，并在 2010 年收购日本最大网络运营商之一的 C&C Media，形成 了遍布全球主要市场的发行网络，逐步代理其他公司游戏产品发行。

系列化战略，围绕 IP 打造优质系列产品

IP 游戏由于具有较高的知名度和稳定的受众群体，成为推动中国移动游戏增长的重要力 量之一。根据易观数据发布的《2019 中国移动游戏市场年度综合分析报告》，至 2021 年 中国移动 IP 游戏市场规模将达到 1,678.5 亿元。其中来源于端游和主机游戏的移动 IP 游 戏仍将占据主导优势，具有足够发行经验和资源和大厂商将占据更大的移动 IP 游戏市场 份额。

完美世界围绕 IP 资源，形成系列化、多层次产品矩阵，打造 IP 生态圈。通过对经典游戏 的跨平台开发，公司围绕 IP 形成了系列化、多层次的产品矩阵，大大延长和丰富了经典 IP 的生命周期。进一步地，2018 年公司了提出“大 IP”策略，对《完美世界》、《诛仙》、 《梦间集》三大经典 IP，进行泛娱乐式的全产业链开发。例如对“诛仙”IP 内容进行实 现影视、动漫、音乐等领域开发，以实现多业态协同发力，进一步拓展 IP 变现空间。

明星产品长线运营，打造收入稳定基本盘

通过长线精细化运营，吉比特的《问道》手游保持了稳定持续的流水。2017-2019 年，吉 比特收入同比增幅分别为 10%、15%和 31%，呈现稳定上升态势，这离不开《问道》和《问 道手游》等明星产品对收入的贡献。2016 年 4 月，公司推出基于《问道》IP 的《问道手 游》。凭借《问道》端游的强大 IP 效应，及过硬的内容品质，《问道手游》表现亮眼，上 线第二个月 MAU 超过 360 万人。上线后，公司通过持续的版本迭代和注重玩家体验，使 《问道手游》长线的生命力。较为持久稳定的用户规模与留存使《问道手游》上线四年 以来仍旧保持稳定的流水，2019 年《问道手游》流水达 24.87 亿元，同比增长 19.57%； 1Q20 由于疫情期间网络娱乐火热，《问道手游》推出新版本等活动，月均流水有进一步 提升。

《问道》IP 的经久不衰和《问道手游》的亮眼表现，为公司业绩提供稳定支撑。2017-2019 年，《问道》IP 对吉比特收入贡献维持在 80%以上，毛利贡献维持在 85%以上；其中《问 道手游》收入和毛利增长迅速，2019 年《问道手游》实现收入 15.76 亿元，占总收入比 重达到 72.6%，占毛利润比重达 77.7%。

长期展望：游戏市场未来可期，估值存在提升空间

除收入稳定性提升外，长远来看，市场对游戏板块长期估值中枢提升的可能会来自于更 加宏观的因素，如技术突破（创新性的技术应用）、模式创新（变现或营销方式的突破等）、 市场空间（用户规模和付费习惯提升）带来的长期发展潜力。

云游戏降低玩家门槛，未来市场空间广阔

云游戏是一种在云端服务器上运行游戏、玩家无需本地安装的游戏模式。近年来伴随 5G 技术的逐步成熟以及云计算、边缘计算等辅助技术的快速发展，我们认为云游戏将在未 来实现更大范围的普及，游戏体验也将不断升级。云游戏的发展将对游戏产业的内容构 成、付费方式、竞争格局和价值分配产生重要影响，打破手游、端游和主机游戏在游戏 内容和目标玩家之间的界限，扩大游戏市场的受众规模，带来更高的付费率和 APRU 值， 未来具有广阔的市场空间。

平台端，国内已上线云游戏平台包括运营商系“咪咕快游”、“沃畅游”，游戏公司系“腾 讯即玩”、“腾讯 START”、“网易云游戏平台”以及第三方游戏平台“格来云游戏”、“菜鸡 游戏平台”等。研发端，腾讯、网易、三七互娱、完美世界、游族网络、世纪华通等游 戏公司持续在云游戏开发、运营和生态建设等方面进行探索，目前已有多款云游戏上线。

多元化变现模式贡献市场增量

目前国内游戏市场的主要变现模式仍为游戏免费游戏内道具付费，近年来多元化的变现 方式正在兴起：

► 游戏内置广告。目前该模式以休闲类轻游戏为主，较好地补足了这一类游戏付费率 和 ARPU 值双低的劣势，如在休闲游戏《Tap Titans》（点*泰坦）中，玩家可以选择 观看视频赚取游戏中的虚拟币；

► 付费游戏模式。腾讯 WeGame 平台上部分游戏需付费下载，其中不乏制作精良和构 思巧妙的爆款游戏，如近年国内付费游戏中《中国式家长》（墨鱼玩，2018）、《太吾 绘卷》（ConchShip Games，2018）、《隐形守护者》（New One Studio，2019）等游戏 均取得销量超百万份的成绩。

► Battle Pass 付费模式。Battle Pass 模式与付费权益只从付费后才开始计算不同，其会 将玩家购买之前的该赛季已达到积分对应的奖励补全。这种模式将玩家的付费能力 和活跃程度相关，越核心的玩家越倾向于付费，很好地兼顾了付费率和游戏生态之 间的平衡。国内腾讯的热门游戏《PUBG Mobile》和《王者荣耀》均已引进这一模式。