（二）降息带来的经济下行预期

降息是美联储应对经济下行的主要手段之一，也因此，美联储的降息往往 被市场看作是官方对于经济下行趋势的确认，因此降息对币值的压制不仅仅是从流动性角度传导。鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的发言就是这样，在强调美联储面对的经济形势时，释放的降息预期并不是太多，但是对于经济下行预期，这已经足够了，所以其讲话内容助长了黄金的上涨，与对经济形势的负面判断是分不开的。

（三）降息带来的宽松周期开启

回顾90年代的黄金走势，可以发现在格林斯潘著名的两次“预防式降息”后，黄金价格没有因降息而产生明显的上升。这一方面是降息有效地打断了经济下行趋势，支撑了经济实体的复苏；另一方面源自于降息并没有开启宽松周期。

降息是美联储宽松手段最著名、有效的一种，但是在降息的开启并不是美联储宽松的全部。在经济下行更为明显时，降息手段的穷尽往往带来进一步的宽松手段，如量化宽松或扭转操作，这对黄金是更大意义的价格支撑。只不过，在降息周期尚未结束时，这样的宽松手段不会释放，也就是说，降息是开启进一步宽松的大门，因此对黄金的利好不仅仅是降息本身。

因此，可以说降息对黄金价格影响非常大，降息不一定带来黄金的上涨，但是黄金的周期上涨一定离不开降息周期的支撑。

三、降息周期与黄金价格的关联

根据上面介绍的理论与历史经验，可以看到黄金价格与降息密切相关，降息的实际行为和降息预期，都能够迅速推高金价。但在一定情况下，降息周期与黄金上涨周期却不一定重合。

第一，在经济仍然强劲的背景下，降息对货币供应量的提升不足以补偿经济对美元币值的支撑。

最典型的例子就还是1995年到1998年的区间，美联储开启的预防式降息并没有使金价迅速升高，因为在利率市场之外，股市和实体经济依然运转良好，流动性被银行系统释放出来后，迅速进入了股市，所以市场上流转的流动性增加并不明显；但同时，实体经济运转良好，对美元币值却仍然有所支撑，黄金价格的上涨非常乏力。

第二，流动性不会在降息周期中达到最强，而往往是在降息周期结束之后，经济复苏开始。

同样是刚才那张图，可以看到80年代黄金的第一波上涨趋势，起始是在美联储降息周期结束后，加息周期重新开始才产生的波峰，因为流动性的释放是一个过程，降息只代表美元流动性开始增强，却不代表流动性一次性被释放完成；流动性慢慢释放往往需要过程，这样对黄金的价格还会持续支撑，甚至直到紧缩周期，黄金的上涨还要持续一段时间。

可以看到，黄金最近的高点出现在2010-2011年，而美联储在2009年就已经把利率降低到了0的水平，所以黄金的高点出现明显滞后于降息周期的结束，并且也和危机最严重的时间节点并不完全重合。

因此估计本轮黄金上涨的高点，除了美国经济衰退的时间，应该考虑到的是，在美联储降息到0水平之后，黄金的高点才有可能到来，现在看应该还会至少在1年以后。

综上，降息通过流动性供给、市场预期和宽松周期开放等多个渠道影响黄金价格，因此对于黄金价格来说是非常重要而又明显的支撑。但虽然降息一定对黄金价格有利，降息周期却不一定与黄金上涨周期完全重合，黄金的高点往往要在降息周期结束之后才会到来。