我们认为，按照地产竣工周期的传导，在 2017 年新开工同比高增长的传导下， 2020 年竣工逐步向好的趋势正在确立。作为与竣工端紧密相连的装修工程，我们认为 将在此轮竣工回暖带动下，有业绩释放超预期的可能。由于装配式建筑占比的硬 性指标，装配式装修将在装修行业整体回暖的带动下加速增长。

⚫ 长期逻辑：精装房比例不断提升，装配式装修可应用的空间增长

住建部早在 2002 年就曾推出《商品住宅装修一次到位实施细则》，所谓装修一次 到位，就是指全装修。全装修住宅既绿色环保，又提高了服务质量、降低了装修 成本，看起来是大势所趋了，理应得到推广。但时隔多年，全装修的渗透率依然 不高。根据奥维云网的数据，我国 2016 年精装房渗透率仅为 12%，17、18 年有 大幅上升， 2019 年精装房开盘套数 319.3 万套，渗透率达到 32%，已接近“十三五” 规划的 30%，但与发达国家 80%以上的渗透率相比还存在较大差距。因此，我们 判断，未来精装房渗透率绝对不仅限于 30%，还会有更大的向上空间。

我们认为精装房渗透率以前难以提高，但 2017 年以来得以明显提升的原因如下：

1）从政策端来看，《建筑业“十三五”规划》带动了精装房的迅速推广。2017 年 5 月，住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》 ，提出到 2020 年末，城镇绿色建筑 占新建建筑比重达 50%，新开工全装修住宅面积占比达 30%。随后，各省市级政 府加快配套政策的推出，是全装修项目加速落地的重要推手。2017-2019 年各级政 府颁布相关政策 53 个，占全部政策数量的 59.5%。

2）从供给端来看，房地产增量时代已过，精装房成为开发商竞争的重要手段。 2014 年以前房地产行业连续 20 多年规模高速增长，商品房供不应求，单位面积 房价持续攀升。在这个阶段，增量市场巨大，毛坯房的低成本和短周期更符合开 发商迅速跑马圈地的意图。不仅大开发商，中小开发商也在这个过程中分得一杯 羹。由于开发商鱼龙混杂，行业秩序无法有效执行，精装房在此阶段没有被推广 的生态环境。但 2014 年房地产行业出现负增长，其后在宏观调控下，行业增速明 显放缓，进入平稳增长期，房价也在 2017 年以来得到明显控制。在宏观控制的背 景下，中小开发商资金链压力逐步显现，行业进一步向大企业集中，行业秩序逐 步修复。精装修房成为市场低迷期大开发商之间竞争的重要手段。

3）从需求端来看，需求由投资性住房向自住房转变，精装修优势凸显。2017 年 以前，由于房价持续上升，投资性购房多，购房者通过二手房交易获利的意图强 烈，毛坯房显然更适合这个市场。2017 年以后，随着稳房价宏观调控的实施以及 “十九大”以来多次政府会议强调坚持“房住不炒”，房价增速大幅放缓，二手房流 动性下降，改善型自住房比例上升。在这种需求转变下，精装房的优势凸显。

4）从技术角度来看，装配式技术更适用于大批量精装。全装修要求的是土建装修 一体化设计、一次成型，而装配式技术是当前实现全装修的重要方式。一方面， 大部分开发商有固定的户型和装修方案，可复制性高，采用装配式技术批量化生 产有规模优势。另一方面，采用装配式技术工期大幅缩短，且政策加持下可以提 前预售，符合当前开发商加速周转的战略。由此来看，装配式技术适合当前开发 商批量精装的 B 端市场。

由此看来，当前精装修住宅全面推广的生态已形成，预计未来精装修住宅的渗透 率可以步入快速稳定上升的轨道。

我们预计 2019 年精装修市场规模将达到 5000 亿元以上， 2025 年超过 8500 亿元， 19-25 年年化增速为 10.6%。假设条件如下：

1）2017/2018/2019 年房屋新开工面积分别为 12.8 亿平米、15.3 亿平米、16.7 亿平 米，我们假设 2020 年增速为 6%，2021-2025 年无增速。

2）2017/2018/2019 精装房渗透率为 20%、27.5%、32.0%，我们假设 2020 年精装 房渗透率为 35%，2025 年达到 50%。

3）假设精装修的平均价格为 1000 元/平米。由此作出如下预测：