2017 年后，公司的表现逐步获得了资本市场的认可，股价和估值得到大幅修复。从 PE 倍数（TTM）来看，从 2017 年初的最低点 18.8 倍上升至 2019 年中旬的最高点 55 倍。2019H1，由于公司的归母净利润同比增长高达 195%，PE 倍数重新切换至 38 倍左右。此后资本市场对李宁的认可度不断攀升，股价也持续上涨，截止 2019 年 11 月 11 日，最新 PE（TTM）为 42 倍，股价为 25.4 港币，2017-2019 至今三年（2019 年截止于 11 月 11 日），公司股价分别上涨达29.98%、32.7%和 204%。

以下我们从品牌、产品和渠道三方面来复盘公司实现困境反转的原因：

品牌：原创实力 时装周系列推广 一举成为国潮领头羊

重启创始口号"一切皆有可能"，表明改革决心。2014 年底，董事会正式委任执行主席李宁兼任代理行政总裁，重新回归公司一线。2015 年 7 月，李宁公司宣布战略方向将由体育装备提供商向"互联网 运动生活体验"提供商转变。2015 年 8 月 8 日，在公司成立 25 周年纪念日，李宁重启创始口号"一切皆有可能"。此外，公司开始逐步加强对费用的控制力度，2014 年底，公司正式宣布放弃赞助国家体操队，此后公司不断精简开支，减少不必要的电视广告和非体育明星代言，广告及市场推广费用占收入比重从 2013 年的 24.2%不断下降至 2019H1 的 8.9%。

另一方面，在品牌营销方面，公司最大的突破即是将李宁的产品推广至国际知名时装周，在获得巨大成功后通过"中国李宁"品牌将海外影响力转化至国内市场，并赢得了年轻消费者的认可。我们认为，李宁此次品牌变革的成功有其内在的必然性，主要体现在以下两个方面：

1. 在登陆时装周前，国内年轻消费者对于本土品牌的接纳程度就已开始上升，国潮风尚已初具雏形。根据中国潮流消费发展白皮书的数据，2016-2018 年，消费者对国产品牌的消费偏好不断上升，从 2016 年的 61%上升至 2018 年的 76%。根据麦肯锡 2017 年发布的报告，中国消费者对全球和本土品牌的认知比以前更细致，针对服装和鞋类品类分别有 34%和 42%的消费者选择了"略偏爱"或"偏爱"本土品牌。90 后和 00 后对本土品牌更加开放包容，更加强调自我，渴望创造自己独一无二的风格，并且对品牌和产品有更深刻的了解和鉴别能力。

2. 在国内品牌中，公司更为尊重原创和设计师文化。公司从创立之初就非常重视原创设计，创始人李宁始终认为原创是值得坚守和奋斗的事业。在公司成立 8 年后的 1998 年，就已建立了中国第一家服装与鞋产品设计开发中心，率先成为自主开发的中国体育用品公司，此后公司陆续在香港、波特兰、北京等地成立设计研发中心，夯实产品设计研发能力。因此，我们认为李宁在时装周中呈现的惊艳产品并不是一蹴而就的，而是源自于公司长期对原创设计的坚持和沉淀，从而帮助李宁在国潮崛起的风潮中把握先机。