公司前期定点陆续投产放量，后续有望继续联合东风李尔配套更多新能源车。

上海沿浦目前已公告的定点预期收入约 90 亿元（约为 2021 年收入的 10 倍）正陆续进入兑现期，直接客户为东风李尔分子公司、配套车企有赛力斯、比亚迪、长城汽车、小鹏汽车、长安汽车、上通五菱以及东风系客户。

随着东风李尔加速开拓东风系以外客户，上海沿浦作为其座椅骨架战略供应商有望持续获得更多车型配套；另外，上海沿浦从 2020 年开始以发行新股、可转债的方式进行筹资扩产，以保障有足够产能满足后续业务增长。

（二）新产品：横向开拓产品线，打造中长期成长点

公司积极开拓新产品，提升在客户体系内的配套金额。公司通过多年积累的技术、客户资源向汽车零部件其他领域及其他相关方向进行业务拓展，具体包括汽车门模、安全系统及塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨、新能源电池包等新能源汽车细分业务，估计汽车门模、安全系统单车价值约千元、新能源车电池包等单车价值在百元左右。

目前公司已获得赛力斯汽车的电池包外壳项目定点，后续有望进一步提升在已有客户体系内的配套金额。新产品的开发多围绕国产替代，中长期有望成为公司骨架业务之后另一大亮点。

公司依托过去精密压铸件、注塑件、模具等产品的生产经验，加大技术开发和自主创新力度，积极从行业中的知名企业引进人才，不断总结客户、技术、生产、布局等方面的优秀经 验，注重人才团队、技术实力的搭建，选择具备较大国产替代空间的方向开拓新业务，中长期新产品也有望迎来国产替代机遇、延续公司成长主线。

业绩高增的“安全感”预计华为问界、比亚迪等约 90 亿在手项目带来归母净利 3 年 CAGR 82%。具体各项：

1) 营业收入：公司约 90 亿的问界、比亚迪等在手项目将从 2022 年下半年起密集投产，对收入端将有明显提振。预计 2022-2025 年营业收入 11.0 亿、19.9 亿、25.4 亿、31.5 亿元，对应增速 33.5%、 80.6%、27.5%、24.1%；其中，华为问界（我们估计平均单车价值约 2000-3000 元）、比亚迪（我们估计平均单车价值 1000 元）、小鹏等新能源增量客户预计将在 2023 年开始贡献明显增量，2022-2025 年增量收入分别为 1.6 亿、11.5 亿、17.4 亿、23.9 亿元、营收占比 15%、57%、68%、76%。

2) 毛利率：由于公司 2022 年新建工厂供货问界、比亚迪等新项目，产能尚在爬坡导致新工厂折旧摊销等成本费用并未摊薄、毛利率下行，2023 年起随着新工厂产能陆续打满，毛利率有望恢复，预计 2022-2025 年毛利率 15.9%、18.0%、19.0%、20.0%。

3) 费用率：公司获取新项目及后续投产会导致管理、研发费用增多，但收入扩增也带来了规模效益，预计 2022-2025 年期间费用率 9.8%、8.8%、8.5%、8.1%。

4) 归母净利：2023 年起随着收入、毛利率的双升，业绩有望步入加速兑现阶段，预计 2022-2025年归母净利0.52亿、1.48亿、2.19亿、3.11亿元，对应增速-26.5%、 186.3%、47.5%、42.1%，归母净利率 4.7%、7.4%、8.6%、9.9%。

我们认为上海沿浦的价值在于业绩高增预期带来的“安全感”：

1) 处于业绩释放起点：当前公司增量收入多源于 3Q22 起量产的华为问界，业绩释放刚起步，2023 年华为问界、比亚迪项目的投产料将显著提振收入端，同时重庆、惠州、日照等新基地产能利用率提升将摊薄生产的固定成本、提升毛利率，彼时公司将有望进入收入与利润双升的高增阶段。

2) 业绩兑现的确定性：基于对 2023 年乘用车行业销量 1.7%、新能源销量 52%的预测， 零部件板块倾向于选择新能源客户占比高的标的。

从上海沿浦的收入结构看，2023 年以华为问界、比亚迪为主的新能源客户约占收入的 50% ，公司的客户结构将从过去东风系等传统燃油车为主向新能源客户转型，业绩有望依托销量高速增长的新能源客户有较强支撑。

如上文盈利预测，我们预计公司 2022-2025 年归母净利 0.52 亿、1.48 亿、2.19 亿、3.11 亿元，同比增速为-26.5%、 186.3%、47.5%、42.1%，综合公司成长性展望、汽车零部件整体估值、汽车座椅产业链其他标的估值，我们给予 2023 年 PE 40-50 倍，对应目标市值 59 亿-74 亿元、对应目标股价区间在 72.8-91.1 元（考虑可转债行权）、目标空间 24%-55%。