3.2. 快运快递两轮驱动，战略转型后快递占比逐年提升

公司2013年起逐渐布局大件快递业务，2018年起战略转型，正式全面发力大件快递业务。

2014年至2021年，公司大件快递收入从4.92亿元增长到197.33亿元，年均复合增速69.45%，业务量从0.15亿件增长到7.02亿件，年均复合增速72.79%。

受益于大件快递业务的高速发展，2018年公司大件快递业务收入首次超越快运业务，成为公司最主要的营收来源，截止至2022Q3，大件快递业务收入占比达66% 。

3.3. 网络建设存在后发优势，与京东合作后资本开支放缓

公司2018年决定将快递业务作为战略发展重心，为了提升全链路时效，公司自2018年起不断投入资本用于网络运输能力的建设。

2018-2021年公司资本开支规模从8.43亿元增长至32.19亿元，其中机器设备的当期增加额从2.48亿元增长至12.54亿元，占总资本开支比重由2017年的13.8%提升至2021年的39.0%，运输工具的当期增加额从4.16亿元增长至11.35亿元，占比由2017年的44.1%降低至2021年的35.3%。

通过在各个操作环节及支撑环节做针对性投入，不断完善大件配称体系，公司大件快递业务核心竞争力持续提升，大件快递收入持续增长。

物流网络建设存在后发优势，京东收购后，公司资本开支有望放缓。

德邦机器设备和运输工具购置年份较晚，性价比较高，中转及末端效能利用不饱和，产能较为充裕，同时京东收购德邦后，部分线路重合，机器设备及运输工具可以整合后共用，德邦短期内再进行大额资本开支的动力较低。因此 2022H1公司资本开支投入暂缓，机器设备当期增加1.11亿元，运输工具当期增加0.89亿元，占总资本开支比重分别下滑至14.6%和11.7%。

公司原有分拨中心资源充沛，京东收购后土地开支预计较为稳定。

我们考察公司分拨中心情况，公司于上市前分拨中心资源已较为充足，2017年至今，分拨中心个数未有明显扩张，公司重在原有分拨中心进行自动化设备投入及升级优化，现有分拨中心总面积进行提升，而非购置土地新建；为应对可能的租金上涨以及提前在新的产业园内布局，公司于2020年开启土地购置，2020年-2022H1土地使用权当期增加额分别为0.98亿元/2.88亿元/1.27亿元；京东收购后，公司可与京东物流的物流网络资源强强联合，后续土地开支预计较为稳定。

3.4. 规模效应和成本管控持续发力，毛利率提升仍有空间

2018年起公司战略转型大件快递，毛利率波动较大。2018年毛利率由14.1%下滑到了2019年的9.9%，主要由于：1) 大件快递业务刚刚起步，规模效应体现不明显，同时市场竞争加剧，行业价格下滑，大件快递毛利率较低，随着业务占比不断提升后拖累综合毛利率；2）末端网络建设以及外请运力投入较大，成本增长较快；3）行业价格竞争影响。