段永平：我认为GA目前这个价不贵，下行空间很小。

一般来说，估下行空间很难估准，要不然，网易也不会跌掉97%。

段永平：说起孤独，让我想起当年买网易的时候，从开始买到网易跌破1块钱“满3个月”的那天，总共2个多月的时间里，每天的买单可能有一半都是我的。当时确实感觉很孤独，尤其是最后一天，居然一下子买了接近50万股。据说那天卖的人是害怕3个月满了会被摘牌。买的那个人的想法非常简单：认为买的是公司，上不上市无所谓。

如果估准了，就不会早早的开始买。

估下行空间，其实也是能力圈的范畴，如果一家公司的业务是在自己的能力圈范围内，那么这种下行空间往往是低估的。

而游戏刚好是段永平的能力圈——段永平在游戏上大获成功。所以，段永平对于GA的下行空间，往往是估不准的——除非有买下这个公司的打算，此时可以依据自己估的下行空间来买。

能力圈对于自己的目标公司，

1）上行可以估得比较准、比较有确定性，

2）但对于下行空间，则并不那么有效。

因为在给这个公司定价的有很多投机资金，这些资金其实并没有段永平同样的能力圈，所以，当股价下行时，也就不会和段永平估的下行空间相符，当股价上行超越一定程度后，上行空间的估计也会和段永平的上行空间不相符了。

下行空间既然在能力圈内不可估，那在能力圈外更不可估了，所以只有以买股票就是买公司这一原则才能抵御下行空间的波动变化。

同样上行空间既然在能力圈内不可估，那在能力圈外更不可估了，所以只有以机会成本为核心的小中取大这一原则才能抵御上行空间的波动变化。

毕竟价值投资者赚取的是确定性收益、必然性收益，当下行超过这种确定性、上行超过这种确定性时，就一时脱离了价值投资者的估计范围了。

所以，

巴菲特：在我们年轻无知时，我们也曾好几次试过做空这类弄虚作假的股票。不过， 即使是很明显的欺诈案例，也很难靠做空来挣钱。找到这些欺诈案例并不难。猜对十年后的情况也不难，但是靠做空骗子公司赚钱却难于上青天。

所以，价值投资者本质上是赚取的价值回归到价格上的钱。此时可以根据自己对于一个公司的价值的估计的能力来赚钱。

所以，

巴菲特：我们关心的是以我们所能达到的 最高速度建立伯克希尔的每股内在价值，这与我们提出的其他一些原则是一 致的。

正是要赚价值回归释放到价格上的钱，所以，追求的是建立公司的每股内在价值。

关于估计股票的下行空间，

芒格：同样的，做空某样东西，而它却一直在上升，因为这时候有人在以一种不正当 的方式推销它，那么你就会一直在输钱，直到他们要求你补充更多的保证金—— 在你的生活中有那么多的烦恼是不值得的。

补充更多保证金的做空，是有归零风险的。唯一可以存在的做空，就是在股价上行过程中出售所实现的获利了结——这不是纯粹的做空，这赚的也是确定性收益。

而当一个非危机中的优质公司，如果它的价值远远超越价格，很多投机资金也是看得出来的，所以，此时的投机定价资金也会部分性质的变成价值定价资金。

所以，不估下行空间，只按自己的能力圈、以买入这家公司的原则来决策，也不估上行空间，只按自己的能力圈、以买入这家公司的原则来决策。

基于市场有效结论，赚取的是低估股、然后价值回归释放到价格上的钱。坚守这一点，剩下的是机会成本的问题——年化收益率要大于国债利率，而段永平的机会成本是年化8%——也即小中取大的问题。