2.3 长期向下的广义货币M2结构分析

M2包含交易需要的M1，也包含用于预防和投资需要的准货币，其结构更加复杂和多变。

1） M1、QM规模不断提高，M1在M2的比重长期下降后有所回升，QM则相反。

整体上看，M1在不断提高，但其在M2的比重呈现震荡中下降的趋势。从1985年的64.26%一路下滑到1997年的39.14%。到2009年在波动中大致保持稳定，后从2010年的36.70%下降到2015年7月的26.10%。目前有所回升，到2017年8月，占比31.49%。说明满足交易需求的货币量在不断下降，更多货币以其他形式持有，货币需求更多向预防性和投机性需求倾斜。

2） M2的进一步结构分析。

储蓄存款经商业银行货币创造方式的信贷扩张，在M2的比重最大，2005年后占比有所回落，2017年占比平均39.61%。活期存款在M2的比重仅次于储蓄存款占比，除2014、2015年回落到20.80%外，相比较为平稳，保持在26%-30%之间。少数年小幅突破30%。其实，储蓄存款和活期存款本该是一个此消彼长的关系，在资本市场活跃和通胀预期上升下，储蓄存款比重下降，转化为活期存款，存款活期化。目前受到金融深化进程制度因素影响，储蓄存款和活期存款的总和呈现下降趋势。现金占M2的比重明显下降，更多的现金以储蓄存款的形式存在。其他存款占M2的比重波动明显，比重不断上升。

3 我国货币供给结构变化分析

我国货币供给M2处于快速上升阶段，但由于M1、QM增长速度的不同，使得我国货币供给结构，及M1与QM的比值发生着变化。受经济基本面变化、资本市场收益率波动及金融深化进程等变量影响，我国货币供给结构短期波动剧烈，M1/QM长期处于下降趋势。

3.1 货币供给结构长期向下的原因分析

我国货币结构长期处于下降趋势，主要由以下几点因素造成：

第一，支付工具的改善、金融产品的创新节约了经济主体对现金类资产的需求。随着非现金结算的普及，居民和企业有更多的资金以储蓄或定期的形式持有。

第二，交易性需求和储蓄投资性需求弹性不一致。M1对应的是交易性货币需求，QM则主要对应的是储藏、投资性货币需求。交易性货币需求的边际收入弹性要小于后者，长期以来，就会导致M1的增长速度小于QM。

第三，市场经济改革增加不确定性，预防性需求增大。自1998年的房产改革及其后的教育、医疗改革，居民需要承担的费用增加，伴随着物价、房价的上涨，居民需要囤积更多的储蓄资产，同时医疗和教育也要求居民增加预防性储蓄。对于企业来说，我国经济与外国越来越接轨，风险不确定性因素加大，不得不加大自身积累。

第四，财富不均，边际消费倾向下降，QM上升幅度大于M1。我国国民收入分配不均是货币供给结构长期变动的主要原因之一（来源《货币结构变化和宏观经济变化的实证分析》）。高收入者边际消费倾向小于低收入者，贫富差距扩大，消费整体减少，储蓄增加。

3.2 货币供给结构短期波动的原因分析

从2000年开始至今，我国货币供给结构变化大致经历了四个发展阶段：2000年至2004年相对稳定阶段；2005年至2010年大幅波动阶段；2010年至2015年快速下降阶段；2015年至今的回升阶段。

1）相对稳定阶段：2000年-2004年

从2000年到2004年M1和QM保持着同步增长，其比值也相对稳定在60%左右。M1与QM增速的剪刀差维持在4%左右，甚至在2004年二季度达到0.06%。

这主要与我国稳定的GDP增速和持续上升的物价相关。这一阶段我国GDP增速没有发生大幅变化，收入水平平稳增长。CPI同比增速不断向上，经济主体不得不保持较高的现金或活期。同时，当时对个人存款利息征收20%的利息税，减少了储蓄*，准货币并没有快速增长。