作者 | 张新民教授

企业的“资产”包含几个概念：合并报表的经营性的资产占比越高，企业的业务形象就是越清晰的；企业的金融化资产越高，企业的战略前景就是模糊的，或者说需要进一步清晰的；企业的无形化资产越高，企业前景的雷区，企业前面的风险可能就是越大的，企业发展的不确定性可能就是越高的。我们跟大家特别强调一下，这三化（业务/产品化、金融化和无形化）确确实实能帮助我们进一步地考察企业的发展前景。今天，我们看一下几个公司的具体情况。

第一，我们看一下格力电器2020年12月31号的资产情况。格力电器是长期不进行资本市场融资的，因为他自己不靠输血就活得很好，不需要。那么每年的营业收入也不错，效益也不错，那我们就想知道一下你合并报表的资产结构是一个什么样的情况？我们先来看一下，总资产2792亿。在总资产里面金融类的资产、企业的金融化的资产，一货币资金，二交易性金融资产，三衍生金融资产，三个加在一起1370，大数1370亿。其他流动资产里边应该有一部分是理财，我让大家看看其他流动资产里面到底有多少人理财。

格力电器的其他流动资产是156亿，那么在156亿里边，其他流动资产主要是两块内容，第一块内容是一些税，预交的一些税，另外就是理财。那我们看得非常清楚，在他的156亿的其他流动资产里面，有一个结构性存款及理财产品，这就是82亿，这82亿就是投资。156亿里面有80多亿是投资，你记住这个就可以了，230亿年初的时候有160亿是投资，结构性存款就是投资，所以这个企业有82亿是投资。

那么在前边有1370亿再加82亿是1450亿，1450亿投资再加上现金，再加上发放贷款1500多亿了，再加上77加20，再加77 20=97，97 81=150多亿。那么如果这样加的话，1370亿再加80是1450，1450再加上一个170，1550，1600多亿了。什么意思？这1600多亿就是金融资产，千万别忘了企业总资产只有2790多亿，格力电器的资产结构有1600亿跟经营活动没关，不容易吧，大量的资产跟我的经营活动没关，我们用一部分资产在开展活动。那大家想一想，格力电器资产的三化里边，他有一化是真没有——因为并购导致的无形化是真没有，因为他的商誉很小，没有太多的并购，也就不太可能出现更多的无形化的资产，请大家注意，以前都没有，这几年有了点。好了，我们这样说的话，格力电器是两化，第一化是金融化，第二化是经营化或者业务化。

好在他的业务能力极强，盈利能力也强，我们看一下这样的一个资产结构带来的盈利结构怎么样？营业利润260亿，大家注意看，那些金融化的资产带来了多少利润？一利息收入37亿，二投资收益7亿，加一块43亿，三公允结构是变动收益2，就这么几个数，44加上2是46亿。好了，260亿您就贡献了46亿，您可是1600多亿的金融资产。而我用了1100多亿的经营资产带来了这么多的利润，就意味着格力电器的总资产使用效率有待提高。这是我们从财务分析来讲，应该这样去考虑这种情况。这是格力电器，不是三化而是两化，更多的资产是金融资产，而利润贡献更多的是经营资产，这是格力电器资产的情况。

第二个企业，首旅酒店，在2015年，首旅酒店通过并购迅速地实现了无形化，由年初的39.6亿增加到年末的172亿，增加的非常多，但是资产结构是由于并购导致它实现了无形化。一商誉增加45，二无形资产增加34，三长期待摊费用装修费增加将近25。这样的企业通过资本市场的运作，真金白银或发行股票带来的，实际上我们预期市场有一个很大的发展，因为你的资产应该有更好的一种贡献，但实际上这种资产结构就注定了未来的企业负重前进的色彩特别强，无形化太多了。我们还是这句话，你如果资产里面都是无形，你在哪办公？你住什么地方，对吧？

所以我们特别要强调一下，在资产结构的考察里面，除了我们讲的经营、投资，流动和非流动，在合并报表里面一定要注意这三化的倾向。很多上市公司一上市以后马上融资，拿到钱以后马上搞收购，收购以后企业迅速的无形化，请大家高度关注资本市场里面这类企业，这类企业可能蕴藏着极大的风险。关于企业资产的“三化”分析我们就先说到这里。