数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

4 全球长期需求预期

当前全球精炼铜的绿色需求占总需求约8％。中长期来看，在中性预估假设下，需求占比逐年抬升，2025年可达到13.6％，2030年达18.9％。此外，国外在这一领域的发展速度快于国内，远期看海外的新能源需求占比可达24％，而国内仅约15％。

在新兴能源需求快速发展的情况下，我们将这一部分消费放入全球平衡表中，来衡量长周期下铜转入短缺逻辑的时点。当前海外加息已进入中后期阶段，在此我们将对今明两年的需求分为“轻度衰退”及“深度衰退”两种情景进行分析。

情景一中，我们对今明两年海外传统领域的需求给出相对温和的调降预期，即同比分别下降1％和2％，2024年起保持小幅增速。基于这种假设，今年全球精炼铜平衡将由短缺转为过剩，过剩量约为6万吨，且于2023年达到13万吨的峰值。在铜绿色需求的支撑下，2024年起供需缺口将逐步显现，2025年缺口约为46万吨，2030年将扩大至166万吨。

表7：情景一——乐观预期下绿色需求及全球平衡

数据来源：紫金天风期货研究所

情景二中，参考1980年前后，我们大幅调降今、明两年美国及欧洲的传统领域需求，自2024年起需求逐步恢复。表8中可得，极端情况下，今明两年全球传统领域需求降幅约6％、7％，对应精炼铜过剩约123万吨、271万吨，过剩量自2024年开始收窄，2025年转入短缺逻辑，2030年缺口约141万吨。

表8：情景二——悲观预期下的全球平衡

数据来源：紫金天风期货研究所

对比上述两种假设，若欧美需求处于轻度衰退（情景一），今明两年则轻微过剩，精炼铜库存难有显著增加；若欧美需求陷入深度衰退（情景二），今明两年的过剩量级明显提高，且转入短缺的时点将后移一年。不过无论哪种衰退都不会改变铜在远期可能出现的短缺，绿色需求将进一步为铜注入成长效应。这也意味着，虽然我们暂时告别了本轮周期的高点，但未来的路径会与上一轮周期高点（2011年）之后截然不同。

本文源自紫金天风期货研究所