5.1 供应端：产能继续释放，供应压力渐现

镍产量增长较为稳定，2021 年供应恢复明显。历史上，镍主要应用于不锈钢 的生产，所以镍行业也是跟随不锈钢行业的发展变迁，产量增长也相对稳定，2015- 2020 年，全球原生镍产量从 191 万金属吨增长至 239 万金属吨，年均增长 4.6%， 2021 年随着疫情缓和，需求快速增长，供应也开始恢复，2021 年上半年原生镍 产量 128 万金属吨，同比增长 18.1%。随着新能源车市场的快速发展，镍需求迎 来新的增长极。

镍产品种类较多，主要以镍铁和精炼镍为主，精炼镍产量相对稳定，镍铁快速 增长。镍产品种类较多，主要包括镍铁、精炼镍、氧化镍、湿法中间品等，镍铁又 包括 NPI 和 FeNi，精炼镍根据形状又分为镍板、镍豆、镍粉等。镍产品主要以镍 铁和精炼镍为主，两者合计占比 91%，镍铁应用于不锈钢生产，精炼镍在镍下游 主要领域中均有应用。精炼镍主要通过硫化镍矿生产，由于硫化镍矿开采历史久， 品味逐步下降，开采难度大，所以精炼镍产量相对稳定，增长相对较难，而镍铁由 于冶炼工艺发展，产量大幅上升，在不锈钢领域对精炼镍快速替代。未来随着新能 源车市场快速发展，湿法中间品和高冰镍产量也将迎来快速增长。

中国和印尼是原生镍主要供应国，印尼未来将成为供应主力。因为中国是不锈 钢生产大国，所以镍铁产量占比也较高。由于印尼镍矿资源丰富，冶炼成本较低， 2020 年 1 月 1 日开始，又禁止镍矿出口，大量企业积极布局印尼镍冶炼项目，印 尼镍冶炼产能快速增长。2020 年中国、印尼原生镍冶炼产量分别占全球比重 30.2% 和 24.8%，2021 年印尼原生镍产量达 89 万金属吨，超越中国，位居全球第一。 目前印尼镍铁和湿法中间品在建和规划项目较多，未来镍冶炼仍将保持快速增长。 由于镍冶炼产量主要分布在中国和印尼，其他国家占比较低，并且产量比较稳定， 所以我们主要研究中国和印尼镍供应情况。

印尼镍铁投产项目多，但疫情干扰仍在。2021 年，印尼疫情蔓延，7 月开始 禁止外籍劳工入境，10 月之后逐步解封，但疫情对项目投产影响比较明显，项目 进展较缓，2021 年印尼镍铁产量 89 万金属吨，同比增加 50.5%。印尼目前在建 项目较多，2022 年预计投产产能约 86 万金属吨，随着印尼疫情的缓和，2022 年 投产进度较 2021 年会有所加快，但疫情影响下，项目投产难免不受影响。

青山高冰镍项目投产，缓解镍铁过剩压力。目前印尼镍铁和不锈钢项目主要是 中国企业在布局，并且印尼几乎全部镍铁和部分不锈钢也是回流中国，对我国镍铁 形成替代，不锈钢出口海外的部分也是挤占我国的出口市场，所以将印尼和我国的 镍铁和不锈钢市场，作为整体来分析，会更为清晰。

2021 年，印尼镍铁项目持续投产，产量逐步攀升，但我国能耗管控，镍铁供 应受限，产量下降，印尼 中国镍铁产量 132 万金属吨，同比增加 19.9%。按照 项目进度，预计 2022 年印尼镍铁产量 125 万金属吨（含高冰镍），印尼 中国镍铁产量 165 万金属吨，同比增加 25%，剔除高冰镍，预计印尼 中国镍铁产量 155 万金属吨，同比增加 17%。

2021 年 3 月，青山与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议，2021 年 10 月至 2022 年 10 月，青山分别向华友钴业、中伟股份，供应 6 万吨和 4 万吨高冰 镍，按照 75%镍含量计算，折合金属量 7.5 万吨。2022 年 1 月，青山建成 3 条 高冰镍产线，首批产品开始发运回我国，按照供应协议量，青山 2021 年底，就应 该改造完 10 条镍铁产线，高冰镍项目进展弱于我们预期。目前镍铁转产高冰镍利 润较好，高冰镍产线的逐步投放，有望缓解镍铁的过剩压力。

精炼镍产量稳定，低库存限制供应。精炼镍方面，由于新能源车市场高速发展， 硫酸镍需求旺盛，精炼镍成为硫酸镍原料供应主力，进口量大幅增加，2021 年我 国精炼镍产量 进口 42.6 万吨，同比增加 43.4%。精炼镍主要通过硫化镍矿生产， 而硫化镍矿储量有限，产能产量相对稳定，2021 年，我国镍的进口，除了产量以 外，也消耗了大量的 LME 镍库存。2022 年，精炼镍生产增量有限，而 LME 镍库 存处于历史低位，精炼镍供应受限。

5.2 需求端：不锈钢产销旺盛，新能源车延续高增

镍下游需求中，不锈钢领域占比 70%，不锈钢行业成长性与周期性并存。镍 主要应用在不锈钢、合金、电镀以及电池等领域，下游需求中，不锈钢行业占比 70%，发展较快的电池领域占比 7%，由于不锈钢领域占比较高，电池领域保持高 速增长，而合金和电镀占比较低，需求也相对稳定，所以从增量的角度来看，镍需 求研究主要集中在不锈钢和电池行业两个领域。

不锈钢需求，一方面会随着经济周期变动，另一方面，由于不锈钢产品抗腐蚀 能力强，应用领域在逐步扩大，也具有一定的成长性。2015-2020 年，全球不锈 钢产量年均增速 4.1%，2021 年上半年产量 2903 万吨，同比增速更是高达 25%， 2015-2021 年我国不锈钢产量年均增速 7.1%，在大类金属中，不锈钢属于增长较 快的品种。

需求坚挺，300 系不锈钢保持产销两旺。不锈钢分为 200 系、300 系和 400 系，200 系镍平均含量约 4%，300 系平均镍含量 8%，400 系不含镍，而 300 系 产量在不锈钢中占比约 50%，所以不锈钢对镍需求的影响主要集中在 300 系领域。 2021 年国内外经济复苏，不锈钢需求旺盛，虽然受国内能耗管控影响，我国不锈 钢产量仍然保持较高增速，2021 年产量 3240 万吨，同比增加 8.5%，其中 300 系产量 1630 万吨，同比增加 9.5%。由于印尼不锈钢项目逐步投产，300 系不锈 钢产量增长明显，2021 年中国 印尼 300 系不锈钢产量 2131 万吨，同比增加 21.1%。