7.3 稀土需求端：新能源领衔，下游需求多点爆发

7.3.1 高性能钕铁硼永磁材料在稀土下游需求中占比最大

国内稀土下游分布中，新材料领域占比 69%，是稀土的主要消费领域。在新 材料领域，稀土主要应用在永磁材料、储氢材料、催化材料、发光材料，永磁材料 是稀土新材料最大的消费领域，占稀土新材料领域消费量的 67%，占稀土总消费 量的 46%。

稀土永磁材料是金属系和铁氧体系之后开发成功的第三代永磁材料。第三代 稀土永磁则为 80 年代初期开发成功的钕铁硼系磁性材料，因其优异的性能和较低 的价格很快在许多领域取代了钐钴永磁磁体，并快速实现工业化生产，其中烧结钕 铁硼又称为高性能钕铁硼，其内禀矫顽力和最大磁能之和大于 60，性能相比于第 一代和第二代磁体更加优异。2020 年全球永磁材料的市场规模为 195.7 亿美元， 较 2019 年增长 8.54%。预计到 2022 年，全球永磁材料市场规模将达到 231.9 亿 美元，2020-2022 年 CAGR 为 8.86%。

磁材的终端需求主要集中在汽车领域，其他消费场景较为分散。2018 年，风 力发电、消费电子、变频空调、节能电梯领域占比均在 8%-10%左右，随着风电 抢装潮的到来，根据我们的测算，目前风电的占比已达到第一位。随着全球能源危 机及环保意识的加强，新能源汽车、风电节能、变频空调等产业或将迎来高速发展， 高性能钕铁硼需求有望释放巨大潜力。

预计全球高性能钕铁硼需求量到 2025 年将达到 19.18 万吨，2020-2025 年 CAGR 为 19.23%，该部分带动的镨钕氧化物需求达 7.63 万吨（假设单吨镨钕金 属含量为 28%，折合 REO 比例为 88%）。其中变频空调、风电电机、新能源汽 车、传统汽车、智能手机、机械硬盘、工业机器人、节能电梯、其他需求分别贡献 镨钕氧化物需求量为 5499、1246、25023、2676、723、-218、6663、2822、 176 吨。

我们预计由于需求多点爆发，全球镨钕氧化物未来将迎来较大供需缺口。短期 来看，2021 年供需缺口达 6380 吨，供需缺口比例为 9.0%。长期来看，充分考虑指标增长（2021-2025 年，采矿指标总量年增长率分别为 12%，13%，14%，15%， 16%），回收（占总供给 20%左右），Lynas 矿山产能利用率由疫情影响下的 60% 回升至 80%（历史高点），以及远期多个矿山在 2023-2025 年陆续投产带来的增 量，2024 年供需缺口仍有 2815 吨，供需缺口比例为 2.9%，2025 年随着多个海 外矿山投产，供需失衡或能有所缓解。

8.1 盐湖股份：坐拥优质的战略性钾锂资源，盐湖龙头成长可期

坐拥中国最大的钾镁锂盐矿床铸就深厚护城河，是中国战略钾、锂资源的保障。 1）察尔汗盐湖储藏着 600 多亿吨可溶盐类资源，钾、镁、锂储量均居全球首位， 优质的资源铸就深厚的护城河。2）国土资源部 2016 年首次将包括钾、锂等 24 种 矿产列入战略性矿产目录，其中钾肥关系到国家最根本的粮食安全，公司在保障中 国钾肥安全供给方面具有压舱石、稳定器的作用，而锂作为“白色石油”是未来新 能源转型升级的保障，盐湖股份肩负国家关键性战略矿产供应保障的重任。

Q4 销量下滑、子公司*清算是业绩低于预期的主要原因。单季度来看，Q4 归母净利润 1.65~5.65 亿元，同比大幅增长扭亏，环比下滑 64.7%~89.7%，业绩 低于我们的预期。我们认为公司的业绩变动原因：1）主要产品 Q4 销量下滑：2021 年公司氯化钾产量约502 万吨，销量约 465 万吨，累库约 37 万吨；据公司及科 达制造披露，公司 2021 年碳酸锂产量约 2.27 万吨，销量约 1.92 万吨，我们测算 公司 Q4 碳酸锂产量 6400 吨，环比下滑 17.9%，销量 4200 吨，环比下滑 44.7%， 2021 年累库约 3500 吨。

氯化钾和锂盐的销量下滑及累库影响了公司 2021Q4 的 业绩释放。2）子公司*清算及罚款：公司间接控股子公司硝酸盐业*清算， 预计将减少公司 2021 年净利润约 6 亿元；全资子公司盐湖能源缴纳 1.95 亿元生态环境修复治理及生态环境损害赔偿预计减少公司 2021 年利润约 1.11 亿元，同 时退回采矿所得影响全年利润 3.57 亿元。

8.2 天齐锂业：坐拥顶级优质锂资源，各方面持续向好将迎业绩加 速释放期

拥有优质锂资源，高资源自给率保障产能有效释放，同时锂矿业务持续提供可 观毛利。1）拥有泰利森 26.01%股权，泰利森旗下 Greenbushes 资源禀赋优越， 储量 692 万吨 LCE、Li2O 品位 2.1%，锂精矿产能 134 万吨（化学级 120 万吨 技术级 14 万吨），未来三期达产后产能将扩充至 194 万吨，Greenbushes 锂精矿 仍由*天齐锂业及 ALB 锁定。2）拥有储备锂矿雅江措拉（100%权益），措拉锂 矿储量 63 万吨 LCE、Li2O 品位 1.3%。3）参股扎布耶（20%），扎布耶盐湖储量 184.1 万吨 LCE、锂品位 1120ppm、镁锂比 0.053，扎布耶一期锂精矿产能 5000 吨，同时扎布耶锂业将实施扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目。 4）参股 SQM 23.84%，或持续贡献投资收益。SQM 旗下 Atacama 储量 4843 万 吨 LCE、锂浓度 1835mg/L、镁锂比 6.4，同时 SQM 拥有 12 万吨碳酸锂及 2.15 万吨氢氧化锂产能。

积极布局冶炼产能，远期有望快速放量。公司目前拥有 3.45 万吨碳酸锂产能 （张家港基地 2 射洪基地 1.45）、0.5 万吨氢氧化锂产能（射洪基地）以及 800 吨金属锂产能（铜梁基地 600 吨 射洪基地 200 吨）。在建产能方面，澳大利亚奎 纳纳一期年产 2.4 万吨氢氧化锂项目调试取得进展，2021 年下半年投产确定性增 强，2022 年第四季度达产目标有望实现。奎纳纳二期年产 2.4 万吨氢氧化锂项目主体工程已基本完成，目前处于暂缓建设状态，随着一期项目顺利达产，二期项目 的建设时间或将明显缩短，预计 2025 年公司氢氧化锂总产能将达到 5.3 万吨。此 外，公司遂宁年产 2 万吨碳酸锂项目于 2018 年启动建设，债务危机解除后或将继 续推动项目落地。